年報業績符合預期。09年實現收入11.1億元,利潤1.37億元,分別同比下滑3%、23%,EPS0.40元,與我們前期預期一致(我們原預期淨利潤1.35億元)。 業績下滑原因主要爲紙漿價格低廉,參股的紙業公司出現較大虧損。分配方案爲每10股派現金0.50元,資本公積金轉增股本爲10轉增10。 積極向煤化工轉型,項目進展順利。公司積極向煤化工轉型,正在建設天福化工和金赤化工兩大煤化工基地。天福化工引進殼牌粉煤氣化技術,建設30萬噸合成氨、20萬噸甲醇、15萬噸二甲醚,合成氨直接管道輸送給臨近的甕福集團,爲交易雙方節省運輸費用。金赤化工引進水煤漿氣化技術,建設30萬噸合成氨、52萬噸尿素、30萬噸甲醇。天福化工目前正在進行試車,預計2季度打通流程;金赤化工目前正在進行設備安裝,預計2010年底安裝完畢,2011年初開始試生產。 公司競爭優勢來自貴州區域內高尿素價格和低煤炭成本,未來有獲得煤炭資源可能。由於區域供應少、運輸不便,西南尿素價格高於全國平均,貴州尿素價格尤甚。赤天化尿素價格高於省外約150元/噸。公司兩大煤化工項目,天福化工原料煤成本僅約520元/噸,金赤化工原料煤價格僅約400元/噸,低於同類企業約200元/噸,成本優勢明顯。貴州煤炭資源豐富,未來亦有可能參股煤化工基地周邊煤礦。 維持增持。我們維持2010-2012年盈利預測,EPS 分別爲0.42元、0.66元、0.80元,分別對應PE34倍、22倍、18倍。短期股價已接近我們前期調研報告目標價,長期看天福和金赤兩大煤化工項目投產後仍具成長空間,維持增持評級。