2010年1季度業績低於預期:錦州港2010年1季度收入達到人民幣2.32億元,同比增長61.8%;淨利潤同比提升227%達到0.73億元,對應每股盈利0.047元,相當於我們全年預測的30.2%,好於預期。我們認爲,油品業務超預期增長以及財務費用同比大幅下降是盈利1季度盈利好於預期的主要原因。 正面:一季度煤炭、油品吞吐量分別同比增長40%和200%以上,大幅好於全國平均增長水平;經營槓桿和財務槓桿的存在使得1季度毛利率和淨利率較2009年水平分別提升了1.2和9.4個百分點,達到54.0%和31.5%;財務費用同比大幅下降72.5%,好與預期。 負面:· 經營活動產生現金流量淨額出現1.3%的同比下滑,獲得經營現金能力仍顯不足。 發展趨勢:由於去年同期基數較低,錦州港煤炭吞吐量1季度同比增速達到了40%全年;全年來看,有較大可能實現我們全年10%左右的吞吐量增長;1季度錦州港油品業務吞吐量增長大幅好於我們預期,全年來看,腹地煉油產能的增長以及國內需求復甦有望推動錦州港油品業務吞吐量達到1100萬噸左右。我們將錦州港油品業務2010年吞吐量增速由20%上調至40%;強勁的主營業務增長減少了公司借款的需求,預計公司全年財務費用將較2009年下降40%至0.4億元左右;綜合而言,強勁的吞吐量增長以及財務費用的下降將帶動公司2010年盈利同比增長53.3%至2.5億元。 盈利預測調整:我們根據好於預期的油品業務吞吐量以及低於預期的財務費用分別上調錦州港2010年和2011年每股盈利18.3%和16.8%至0.16元和0.15元。 估值與建議:公司目前估值水平對應2010、2011年市盈率爲35.5x和37.7x,較行業平均有37.9%和65.5%的溢價,估值安全邊際較低,維持“中性”投資評級不變。