点评:

内贸煤市场进入近十年来最疲软期,以内贸煤为绝对主打货源的锦州港遭严重打击。

今年国内整体经济形势下滑,加上低价进口煤大量输入国内,导致以内贸煤输出为主的港口举步维艰。环渤海各港口煤炭库存高企,压港情况空前严重。

煤炭是锦州港的绝对主打货源,2011年吞吐量第一次突破2300万吨关口,5年来吞吐量复合年均增速32%。而今年,公司呈现自2000年来最差表现,港口煤炭吞吐量急转直下,预计全年降幅达8%。

2013年底锦赤白铁路全线贯通后,锦州港将成为“北煤南运”重要能源运输基地,煤炭运量达3500万-5000万吨。

2013年底锦赤白铁路全线贯通将带来充足货源,锦州港将很快跻身亿吨大港的行列。与铁路线相配套的合资煤炭码头公司-中电投锦州港口有限责任公司,已经于2011年5月4日公告成立,华润电力煤炭码头合作项目也已获得国家发改委核准通过。

三港池东岸通用泊位投产使散杂货通过能力翻番,“非主力”货源也有提升空间,有利于改善港口货源结构。

近年煤炭货种在锦州港异军突起的同时,港口码头泊位结构性矛盾也日益凸显,散杂货泊位严重不足导致货源流向周边港口。2011年最多一日港口压船68艘次。

今年7月底,第三港池3个通散泊位已投产。泊位总计年通过能力3000万吨,码头岸线长744米,分别为1个3.5万吨级和2个5万吨级通散泊位,码头可满足10万吨级船舶靠泊,投产后可使港口散杂货通过能力实现翻番。在保证“煤、矿、粮”等主力货种顺利中转的情况下,往日的非主力货种也有了发展空间。仅8月份港口接卸化肥车皮达1700余车,到港船7只艘次,化肥吞吐量比去年1个季度的量还要多,创造港口单月化肥吞吐量新高。

财务费用高企,政府补助有望缓解资金压力。

2012年港口计划投资23亿元进行港建及配套设施建设,为锦州港建港以来港建投资历年之最,本年度的港建工作将为锦州港2013年跻身亿吨大港行列夯实基础。前三季度,短期借款从期初的3.10亿元大幅增长到5.55亿元;长期借款从期初的12.62亿元增长到23.22亿元;财务费用同比增加4774万元,增长幅度高达92%。

公司2011年11月公告,争取到国家交通部分期拨付的15万吨级航道工程资金补助28650万元,2011年已确认了2000万元补助资金入账,2012年5月收到15000万元,9月收到余款11650万元。政府补助不直接计入当期损益,而是逐年抵扣折旧摊销,有望冲减公司资金压力。

盈利预测与投资建议

我们预计2012-2013年公司EPS分别为0.10元和0.14元,分别对应37X、27XPE。目前股价并不便宜,一定程度上已经反映了大连港集团的收购预期。从长期来看,大规模港建投入有利于港口的持续发展,蒙煤外运通道2013年建成,公司吞吐量将翻倍增长,给予公司2013年25倍PE,6个月目标价3.5元,调低评级至“中性”。

风险提示

内外煤价差扩大对内贸煤冲击;项目投产晚于预期。