公司披露2012年报。报告期内实现营业收入11.7亿元,同比降1.6%;归属净利润1.31亿元,同比降47.6%;基本每股收益0.084元。其中Q4营业收入2.7亿元,同比降4.9%;归属净利润0.1亿元,同比降11.6%;基本每股收益0.002元。

公司拟以总股本15.6亿股为基数,向全体股东每10股派现0.26元(含税)。

点评:

受进口煤冲击,锦州港煤炭吞吐量下滑33%;其他货种增长缓慢。

需求端:2012年国内整体经济形势下滑,煤炭下游行业需求增速明显放缓。电力行业(第一大耗煤行业,占比近50%)2012年耗煤量18.6亿吨,同比下滑1%,而2011年增速高达16%。

供给端:国际煤炭产能过剩,而我国是全球煤炭消费第一大国,且2012年3月以来内外煤价差持续扩大(6月内外煤均价差最大,达到169元),导致大量廉价煤进入国内。2012年我国进口煤炭2.4亿吨,同比增29%,增速较去年大幅提高18个百分点。

作为以内贸煤输出为主的港口,锦州港受冲击较大。公司2007-2011年煤炭吞吐量复合增速32%;2012年公司呈现自2000年来最差表现,港口煤炭吞吐量1537万吨,同比大幅下滑33%。

进口煤替代是大趋势,公司煤炭业务不容乐观,货源寄希望于锦赤白铁路(预计2013年底全线贯通)。

尽管近期进口煤价回升,内外煤价差缩小,但我国煤炭进口仍然保持疯狂的增速。2013年1月煤炭进口3055万吨,创单月历史新高,同比增速高达87%。我们认为,全球煤炭过剩背景下,国际煤价长期下行趋势明确,进口煤对国产煤的冲击难以消除。

锦赤白铁路有望对公司货源形成支撑。2013年底锦赤白铁路全线贯通后,锦州港将成为“北煤南运”重要能源运输基地,煤炭运量有望达到3500万吨。

3年累计投资港建46亿元,预计2013年财务费用仍将高达1.9亿元。

近三年公司累计投入46亿元进行港口建设,为锦州港2013年跻身亿吨大港行列夯实基础。其中,2012年投资20亿元(三港池东岸通用泊位5.4亿元,油罐区一期4.6亿元,航道扩建5.0亿元),为锦州港建港以来港建投资历年之最。公司银行借款、发行中期票据等有息债务总额增加,财务费用同比增加5700万元,增长幅度高达70%。2013年公司计划港建投资8.9亿元,预计财务费用达1.9亿元(新增6000万元)。

国家交通部下拨的航道工程资金补助2.9亿元于年内全部到账。政府补助不直接计入当期损益,而是逐年抵扣折旧摊销,有望冲减公司资金压力。

盈利预测与投资建议

我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.07元和0.09元。目前公司已经停牌,筹划非公开发行股票事宜,目前尚未披露细节,高估值已经反映了大连港集团的收购预期,暂不评级。

风险提示

内外煤价差扩大对内贸煤冲击;环渤海港口同质化竞争加剧。