研究結論 產品結構得到明顯改善,綜合毛利率明顯提高。挖掘設備、火車輪對和軋鍛設備的產品銷售增長旺盛,貢獻四分之三的銷售收入。各項產品毛利率均有回升,主要基於原材料上漲的壓力趨緩和產品附加值的提升。 大型鑄鍛件項目接近完工,貢獻業績在即。公司自籌資金建設的重大技術裝備大型鑄鍛件國產化研製技術改造項目西區庫房建設完成,丙烷站、聯合泵站工程基本完工。建成後太重將擁有一臺1.25萬噸油壓機及其配套設備,形成年產5萬噸鑄件和6.5萬噸鍛件的產能,主要生產電站鑄鍛件、軋輥、容器等。目標貢獻銷售收入30億元,利潤總額2.5億元。 鐵道部加強零部件國產化扶持,高鐵項目進展順利。在幕投資金到位前,公司進行了項目預投,年報披露車輪鍛軋線、熱處理線、加工線、檢測線等主體設備完成招標。在我國高鐵建設的突飛猛進的背後,是重要核心零部件完全依賴進口,其中高鐵的輪軸主要依賴進口。鐵道部對零部件的國產化項目非常重視,公司相關項目規劃2012年建成投產。如果達產,銷售目標新增銷售規模20億元。 各項產品都將達到或超過行業增速。2011年,至少80%以上的銷售收入將來自於非冶金裝備,下游分散於新能源、有色金屬、化工、基建等通用大型設備領域,公司銷售規模的增速在未來三年將保持在30%以上。我們判斷2012年以後,基建和風電產品的佔比將超過40%,銷售收入和毛利率水平都將明顯提升。 風險因素與催化劑:鋼材等原材料價格波動影響的不確定性、國際國內宏觀經濟波動影響的不確定性,以及天津臨港基地項目和高速列車輪軸國產化項目的產品研發及市場拓展等的不確定性,是公司面臨的主要風險因素。“十二五”規劃及扶植重大裝備相關政策的推出,是公司股價的重大催化劑。 估值與投資評級:鑑於核電相關產品訂單的不確定性,預測公司11-13年EPS 爲1.04、1.38、2.21元,給予公司機械行業平均市盈率28倍PE估值,對應2011年預測EPS 的合理股價爲29.12元,目前股價低估,維持公司買入投資評級。