公司業績同比下降24.3%。1-6月份公司共實現營業收入44.36億元,同比減少8.3%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2.69億元,同比減少24.3%,合每股收益0.17元,低於我們的預期,主要原因是銷售收入超預期下滑,及三項費用率與資產減值損失計提量的提升幅度超出我們的預期。公司的綜合毛利率水平同比略有上升,在重機行業中實屬難得。 短期公司銷售收入難有高增長。受後金融危機的持續影響,重機行業受宏觀調控的影響較大,一方面下游市場需求減少,另一方面部分建設項目進度有所放緩,我們判斷由此導致的產品價格下降和收入延期確認是公司銷售收入下滑超預期的主要原因,其中受影響相對較大的業務是鍛軋設備與起重機設備,銷售收入同比分別下滑57.8%和8.3%。 產業大布局將於明年開花結果。公司過去兩年中完成的定向增發項目對公司未來長期發展具有重要的戰略意義,我們判斷天津臨港基地/高鐵輪軸國產化/大型鑄鍛件國產化(萬噸油壓機)這三大項目均將在明年開始投產並貢獻一定的收益,並有望在2013年成爲公司新的業績增長引擎。同時,公司在前幾年一直大力發展的新興業務,包括挖掘焦化設備、風電設備與煤化工設備等業務一直保持着穩健蝤長的態勢,今年上半年同比分別增長了15.2/13.7/89.4%,我們預計這些業務未來將繼續保持較快增長。 風險因素。宏觀經濟波動風險、鋼鐵行業景氣度下滑超預期、原材料價格上漲幅度超預期。 下調太原重工至“增持”評級:根據公司上半年的業績狀況,我們下調其2011/12/13年EPS的預測至0.33/0.38/0.48元(原來是0.48/0.56/0.70元),對應的PE分別爲24/21/16倍,我們對公司的長期基本面仍然持偏樂觀判斷,並認爲當前股價基本合理,因此下調其評級至“增持”。