1.事件 公司公佈2012年年報:實現營業收入76716.6萬元,歸屬於上市公司股東淨利潤7425.04萬元,同比下降47.36%,摺合每股收益爲0.10元;歸屬於上市股東每股淨資產1.98元,同比下降4.35%。 2.我們的分析與判斷 (1)業績結算低於預期 從公司公佈的年報和我們的調研數據來看,2012年的結算重點爲清遠世紀城住宅項目(2.8億元)、武漢麗景灣項目(3.1億元)及上虞天香華庭項目(8250萬元)。公司2012年最終的結算收入和業績是要低於我們預期的,主要是在於上虞天香華庭項目銷售低於預期,最後導致業績釋放不足。 (2)2013年銷售仍可期待 2012年臥龍地產項目銷售略低於預期,不過部分項目也銷售不錯,比如定位於剛性需求的武漢麗景灣項目以及清遠世紀城項目,而上虞項目則由於當地樓市冷清,銷售去化不算理想。 2013年,我們認爲臥龍地產的銷售仍可期待。主要理由在於,2013年的推盤重點仍爲定位於剛需的武漢麗景灣項目、清遠項目和天香華庭項目;同時,新項目-武漢墨水湖項目也將實現開盤,貢獻銷售業績。 3.投資建議 根據我們對臥龍地產項目的調研和跟蹤,2013年,臥龍地產的業績主要還是來自於上虞天香華庭、清遠世紀城、武漢麗景灣項目;同時,公司2012年年報顯示2013年結算13億元、成本費用10.85億元。不過,由於預售款鎖定不足,因此,我們預計臥龍地產在2013年的結算收入爲12.94億元,實現歸屬上市公司股東淨利潤爲1.44億元,摺合每股收益約爲0.20元。 根據業績預測,目前股價對應2013年的動態PE爲17.3倍,NAV估值爲5.3元/股,折價35%。隨着新入市項目剛性需求產品的定位,以及銷售形勢的好轉,臥龍地產的銷售或許會表現不錯;同時,目前NAV折價率也不低,綜合來看,給予謹慎推薦。