调研目的:

近日,我们调研了太原重工,与公司领导层沟通了未来经营计划及发展战略等。

投资要点:

高端装备制造中的明星

公司是国内最著名的重型机械设备制造商之一,我国最大的起重设备生产基地、最大的挖掘设备生产基地、最大的航天发射装置生产基地、最大的大型轧机油膜轴承生产基地、国内品种最全的锻压设备生产基地。公司产品广泛用于冶金、矿山、水电、火电、核电、能源、交通、航空、航天、化工、铁路、造船、环保、交通运输设备等行业,机器产品出口到世界20多个国家和地区。

2011年公司收入突破了100亿大关,挖掘焦化设备、起重机设备、轧锻设备和火车轮对等四个板块收入占比由09年的82%降低到75%,随着其他板块业务(风电设备、煤化工、齿轮、铸锻件及油膜轴承等)逐渐成熟,公司对冶金相关下游行业依赖度有所降低。

12年将是艰难的一年

在宏观经济增速下滑,主要下游投资(黑色及有色冶金行业)低迷的情况下,公司12年将面临着和11年下半年差不多的情形,虽然发改委近期审批了重大项目(如两大千万吨钢厂建设),但是这些投资带动的需求传导到公司订单及业绩上,要到1年以后;短期来看,公司手摇任务仍然是在艰难的环境中争取更多的订单,通过加强内部管理,渡过较难的12年。

未来看点在高端:矿用挖掘机、煤化工、高铁轮轴及轮对等随着主要下游投资随着宏观经济增速下滑见底后逐渐恢复,公司有望在12年末迎来下游复苏带来的业绩改善机遇。且依托公司优异的研发制造能力,未来

高端装备业务亮点纷呈:一、矿用挖掘机——公司矿用挖掘机已经成为世界知名品牌,国内绝对的龙头,且获得了来自智利、南非及俄罗斯等海外主要矿山国的订单;近期公司完成了世界首台75立方的挖掘机,预计年底完成调试安装,未来随着试用成功,有望为13年带来更多的订单,带动本块业务较快增长;二、煤化工——公司煤化工设备收入近两年稳定增长,未来受益和化二院密切合作,将会获得更多的订单,助力该板块的快速增长;三、高铁轮轴及轮对——公司高铁轮轴项目有望与12年底投产,作为国内唯一兼具车轴和轮对技术的标的,有望成为高铁轮轴及轮对的重要国产化平台;四、天津临港重型装备基地——基地一期建设将于12年底完成,随着该基地投产,预计将会形成起重机等重型装备的部分产能,借助港口的运输优势,实现市场扩张,13年有望贡献效益;且公司也在积极介入市场前景良好的海工行业,值得期待。

估值和投资建议。

12年仍是艰难的一年,随着下游投资逐渐回暖及高端项目释放,公司13年业绩值得期待,预计公司 2012-2014年EPS为0.13元、0.19元和0.28元。考虑到公司高端制造项目有望继续取得突破,按13年20倍PE,目标价格3.7 元,首次给予“增持”评级。

重点关注事项

股价催化剂(正面):天津临港项目投产贡献业绩,大型挖掘机订单获取,高铁轮轴与轮对订单获得突破。

风险提示(负面):原材料及人工成本上升,经济增速下滑带来的行业不景气。