背靠東方西門子,區域擴張有潛力 公司權益土地儲備約246萬平,分佈在上虞,武漢,清遠,紹興,嵊州,銀川,青島等地。大股東臥龍控股以電氣製造起家,在完成收購奧地利的ATB後,離“東方西門子”的願景更近一步,地產業務作爲大股東三大產業之一,依拓大股東的雄厚實力不斷髮展壯大。 以二線省會和城鎮化率不超過50%的三線城市爲核心,追求高性價比高利潤率 公司較早佈局二三線城市,對進入城市的選擇有明確目標,以二線省會和城市化率不超過50%的三線城市爲主。在項目選擇上,公司追求高性價比。善於併購方式獲得項目,以節約成本,提高週轉速度。通過參與城中村改造及保障房建設獲取土地成本的優惠。通過配套商業及精裝修品質等方式提高產品附加值。 2010年以來項目儲備迅速增加,明年銷量或有顯著提升 公司2010年和2011年項目儲備顯著增加,未結權益建面分別增長45.76%和18.78%。項目儲備的增加爲公司未來銷售收入的增長提供基礎。今年公司新開工面積約30萬平米,預計銷售回款將達到7億元,明年計劃新開工面積53萬平,計劃回款額16億元,較今年有顯著提升。 在調控中修煉內功,拒絕冬眠 在政策調控的高壓下,公司並未選擇冬眠,而是適時對管理部門進行調整。成立武漢和上虞區域管理總部,增加區域內項目的協同效應。成立設計中心和營銷中心,形成“兩頭大,中間小”的管理模式,提高效率,節約成本。 財務分析 公司項目相對較少且售價差異較大,各年度計算項目不一使得收入和利潤波動較大。2011年開始的因結轉收入的下降使得管理費用率短期迅速提高,未來隨着結轉收入的提升及管理模式的有效運作,管理費用率將回歸合理水平,資金充裕,短期流動性較好。 投資建議 預測未來三年公司收入分別爲7.3億元,12.2億元和18.3億元,EPS分別爲0.12元,0.21元和0.35元。目前股價對應PE2013年和2014年PE分別爲17倍和10倍。NAV估值5.26元,現有股價折價36%。給予“強烈推薦”評級。 風險提示 公司項目竣工進度低於預期;項目銷售受阻;地產行業調控政策超預期等。