光伏行業復甦及隔膜產能逐步達產,公司將進入快速增長期,預計2014-2016年EPS分別爲0.11/0.17/0.27元,當前股價對應PE分別爲112倍,PB4倍。光伏背板和鋰電隔膜空間巨大,集團優質資產存在注入預期,市場空間數百億。看好公司轉型和集團改革所蘊藏的巨大潛力,首次給予“強烈推薦-A”評級。 隔膜樣品獲得認可,替代空間巨大。2013年全球鋰電隔膜需求8.37億平方米,未來仍將保持25%-30%增長。依靠集團50多年積累的塗層、成膜和微粒三大核心技術,公司發展隔膜具有明顯技術優勢。公司中試樣品受到客戶好評,獲得力神等大客戶認可。高端溼法隔膜嚴重依賴進口,進口替代空間巨大,產品售價和盈利能力比干法隔膜有望更勝一籌。 傳統業務穩定,光伏背板有望復甦。彩色膠捲停產後,公司傳統業務基本見底,相紙和感光材料未來將保持穩定。2014年上半年光伏裝機僅3GW,嚴重低於13GW的全年目標。政策推動下,光伏行業下半年將迎來裝機潮,背板業務有望快速復甦。募投項目1500萬平米背板產能達產後,將可貢獻5億元以上收入。 國企改革,集團資產有望加速證券化步伐。集團2013年總資產71.8億元,爲上市公司7倍,典型的大集團小公司。本輪國企改革,航天科技集團推進力度較大。樂凱集團主要是民品,改革阻力相對較小。2013年上市公司更換了新董事長和總經理,今年啓動再融資收購集團隔膜資產,表明市場關注已久的優質資產證券化進度已經提速。集團優質項目如PVB膜、TAC膜和PVA膜等有數百億市場空間,產品附加值高,未來值得重點關注。 首次給予“強烈推薦-A”投資評級。光伏背板和隔膜產能逐漸釋放,公司將進入快速增長期,預計2014-2016年EPS分別爲0.11/0.17/0.27元,當前股價對應PE分別爲112/71/44倍,PB4倍。轉型初期,短期估值較高,但光伏背板和鋰電隔膜空間巨大,集團優質資產存在注入預期,看好公司轉型和集團改革所蘊藏的巨大潛力,首次給予“強烈推薦-A”評級。 風險提示:光伏行業復甦不達預期;隔膜投產進度推遲;集團改革低於預期