投資要點: 西北特鋼龍頭,打造煤炭-鐵礦-鋼鐵一體化產業鏈。公司位於青海省西寧市,是我國西北地區最大的特殊鋼生產基地,國家軍工產品配套企業。公司擁有一體化產業鏈優勢,打造出 “鋼鐵冶煉”-“鐵礦採選”-“煤焦化”一體化的三大產業板塊,其中鋼鐵業務是公司最核心業務,2014年貢獻公司收入的74%。公司地處一帶一路重要區位,未來將持續受益我國高端裝備製造業大發展和一帶一路戰略帶動。 製造業騰飛基石,我國特鋼產業迎來戰略性發展機遇。國外特殊鋼產量佔鋼總產量的比重約10~12%,毛利率在20~30%之間;中國特鋼佔比僅5%,且以中低端爲主,毛利率水平僅10%左右,可提升空間巨大。2015年5月國務院印發《中國製造2025》規劃,部署全面推進實施製造強國戰略。特殊鋼是重大裝備製造和國家重點工程建設所需的關鍵材料,廣泛應用於軍工、高鐵、核電等多個領域,是製造業騰飛的基石,未來將持續受益,有望迎來戰略性發展機遇。 技改提升高端產能,推動公司底部反轉。世界特鋼生產集中在日/美/德/法/意/瑞典等國,我國特鋼以中低端爲主。公司近年來發力投資以大小棒材爲代表的轉型升級項目,技改完成後中高端產能將從不到30萬噸提升至100萬噸以上。公司小棒材技改已於2014年建成,預計大棒材技改項目將於2015年建成。公司產品結構將得到極大優化、高端產能將大幅提升,預計大、小棒材項目達產後合計共可爲公司貢獻3.69億元淨利潤。隨其產能逐步釋放,將助力公司由底部反轉。 定增融資卸下財務負擔,助力業績爆發。公司擬定增不超過11.04億股,發行價5.76元/股,融資不超過63.58億元,鎖定期三年,全部用於償還銀行貸款。若此次融資順利完成,我們估算約可新增年淨利潤3.6億元。公司資產負債率高(84.58%,行業平均61.57%)、財務負擔重,2012/13/14年財務費用分別爲4.62/5.12/6.06億元,同期利潤總額爲1.27/-0.02/2.14億元,主要原因是公司前期大規模投入技改升級。此次定增還貸將極大減輕公司負擔,助力業績大爆發。 高管及員工參與定增,極大激發公司活力。此次定增,公司董事、高管及核心員工以2245.82萬元合計認購389.9萬股,鎖定期3年。我們認爲這將一方面極大激發公司從上至下活力,另一方面亦彰顯出公司對自身長遠發展信心。 首次“給予”買入評級,目標價13.30元。我們非常看好公司由底部反轉帶來的投資價值,高端產能釋放及財務負擔大幅減輕將帶來業績大爆發,預計2015-17年EPS 分別爲0.19、0.31、0.42元(假設2015年完成定增,2016年起股本增厚),給予2015年70倍PE,六個月目標價13.30元,首次覆蓋,給予“買入”評級。 風險提示。技改項目達產進度低於預期。軍品訂單大幅波動。