事件描述 長江投資今日公佈2013年一季報,報告期內,公司實現營業收入4.03億元,同比增長115.98%。支出營業成本3.54億元,同比增長147.8%。公司一季度實現歸屬於公司淨利潤1200萬元,同比減少4.4%,實現基本EPS爲0.0387元,去年同期爲0.0405元。 事件評論 物流業務繼續放量是收入增長主因:從公司近期項目上來看,一季度的營收增長貢獻依然是由物流業務的持續增長所致。 低毛利物流業務放量拖低整體毛利水平:公司的業務結構以及其成本的季節性上看,我們認爲公司毛利率快速下滑的主因是因爲物流業務快速放量所致。可以看到,公司的工程項目業務,存在上半年毛利率出現季節性低位的特點,如果工程結算增加,是可以拉低毛利。但是我們從業務板塊結構改善的角度去看,1)今年公司毛利率之所以出現近10個點的下滑,不會是因爲一個業務佔比會逐步減小的板塊造成的,應該主要是某一個低毛利業務大幅度擴張造成的。2)工程結算普遍出現在下半年,其次是半年度的工程結算業務絕對額低,無法支撐100%的營收增長。因此,我們認爲符合這一業務結構改善驅動的業務,正是物流業務。 三費維持高位,政府補助增業績:整體比較,公司中間費用率重回高位,且長期高於同業同期水平。公司本季度依然獲得500萬左右的各類政府補助,合計獲得非經常性損益358.5萬元,增厚每股業績0.0117元。公司2013年第一季度實現歸屬於公司淨利潤1189萬元,同比下降4%,實現基本EPS爲0.0387元,去年同期爲0.0405元。 陸交中心有望持續改善,高估值是阻礙,維持“謹慎推薦”:在經歷數年的培育期以後,去年陸交中心的業務放量以後實現了扭虧爲盈,並在今年一季度繼續實現高額增長。我們認爲陸交中心滲透率的提高是具有一定慣性的,未來該業務有望持續增長,帶給公司更多的回報,而公司2013年也將擴大經營成果,推出多對多城市配送模式和56雲平台。但是,目前的高增長存在一定的低基數因素,並且就目前公司的估值水平(40X-50X區間)而言,阻力明顯。我們維持“謹慎推薦”的評級,預計2013-2015年公司EPS爲0.125,0.138和0.146元。