收购奥深达,获得矾矿开采权:公司收购四川奥深达资源投资开发有限公司65.94%的股权,四川奥深达资源投资开发有限公司的核心资产为持股比例75%的陕西山阳县杨洼钒矿项目,已经获得采矿权,有望于2011年产生效益。
钒制品受金融危机影响大幅调整,探底回升有望稳定,长期依然看好:2008年五氧化二钒价格大幅上涨,一度上涨到30万元/吨的水平,受金融危机影响,钢铁需求减少,五氧化二钒在2008 年下半年出现大幅下跌,最低达到8万元/吨的水平,接近成本价格,随着经济的好转,目前已经反弹到约11万元/吨的水平。我们认为,随着钢铁需求增加和钢价企稳,钒制品的价格有望维持稳定,长期看有上涨的趋势。
矾矿业务值得期待,未来贡献利润可观,长期潜力巨大:据我们根据陕西山阳县杨洼钒矿项目的初步数据测算项目100%达产后贡献公司每股收益0.15元左右。此外需要强调的是我们假设无氧化二钒的价格较为保守,随着钢铁产业的回暖,未来可能会超预期上涨,公司矾矿项目的收益潜力巨大。
电网业务将平稳增长。电力业务占公司收入比例在80%左右,是公司目前利润的核心来源。公司售电量保持稳定10%左右的增长,自发电量受电源建设的影响难以大幅增长。公司电厂及电网业务主要又母公司经营,母公司除了电厂及电网的盈利资产外基本没有其他盈利资产,母公司利润基本可以反映公司电力业务的盈利水平。经我们简单测算,扣除非经常损益后母公司每股收益在0.23元左右,由于短期公司电力业务增长有限,在来水稳定情况下公司电力业务贡献收入在0.23元左右。
天然气及自来水业务可能会受益于未来提价:天然气销售和自来水也是公司目前利润的核心来源,贡献收益均在0.05元左右,将随着经济的发展稳定持续增长,未来可能会不同程度的收益于提价,但由于天然气公司自有气源比例仅有10%左右,气源提价未来受益有限。
华西证券股权价值不容忽视:公司持有华西证券2,773.46万股,占华西证券股本2.74%。华西证券2009年实现利润102,609.39万元,每股利润1.01元,给与20倍PE,每股价格在20元左右,该部分股权价值在1.7元/股左右。
投资建议:公司传统业务的业绩在0.33元左右,考虑到其垄断性以及公司较小的股本,给与25倍PE,估值水平在原8.25元左右。此外公司持有华西证券的股权粗略测算价值在1.7元左右。而收购奥深达公司获取矾矿的开采权,未来成为公司利润增长的亮点,随着钢铁需求的回暖,预计矾矿价格可能还有所回升,对公司业绩贡献明显,成为公司价值点之一。综合考虑公司目前的估值并不算贵,给与公司“增持”的投资评级,未来钒制品价格上涨将成为公司股价推动因素之一。
投资风险:由于公司所属电站及本地区的其他中小水电站大部分为径流式电站,没有调节能力,发电能力受丰枯季节影响较大;矾矿未来开采风险,如矾矿的储量及产量低于预期;目前公司按照15%征收所得税,西部大开发到期后所得税可能提高。
收購奧深達,獲得礬礦開採權:公司收購四川奧深達資源投資開發有限公司65.94%的股權,四川奧深達資源投資開發有限公司的核心資產爲持股比例75%的陝西山陽縣楊窪釩礦項目,已經獲得採礦權,有望於2011年產生效益。
釩製品受金融危機影響大幅調整,探底回升有望穩定,長期依然看好:2008年五氧化二釩價格大幅上漲,一度上漲到30萬元/噸的水平,受金融危機影響,鋼鐵需求減少,五氧化二釩在2008 年下半年出現大幅下跌,最低達到8萬元/噸的水平,接近成本價格,隨着經濟的好轉,目前已經反彈到約11萬元/噸的水平。我們認爲,隨着鋼鐵需求增加和鋼價企穩,釩製品的價格有望維持穩定,長期看有上漲的趨勢。
礬礦業務值得期待,未來貢獻利潤可觀,長期潛力巨大:據我們根據陝西山陽縣楊窪釩礦項目的初步數據測算項目100%達產後貢獻公司每股收益0.15元左右。此外需要強調的是我們假設無氧化二釩的價格較爲保守,隨着鋼鐵產業的回暖,未來可能會超預期上漲,公司礬礦項目的收益潛力巨大。
電網業務將平穩增長。電力業務佔公司收入比例在80%左右,是公司目前利潤的核心來源。公司售電量保持穩定10%左右的增長,自發電量受電源建設的影響難以大幅增長。公司電廠及電網業務主要又母公司經營,母公司除了電廠及電網的盈利資產外基本沒有其他盈利資產,母公司利潤基本可以反映公司電力業務的盈利水平。經我們簡單測算,扣除非經常損益後母公司每股收益在0.23元左右,由於短期公司電力業務增長有限,在來水穩定情況下公司電力業務貢獻收入在0.23元左右。
天然氣及自來水業務可能會受益於未來提價:天然氣銷售和自來水也是公司目前利潤的核心來源,貢獻收益均在0.05元左右,將隨着經濟的發展穩定持續增長,未來可能會不同程度的收益於提價,但由於天然氣公司自有氣源比例僅有10%左右,氣源提價未來受益有限。
華西證券股權價值不容忽視:公司持有華西證券2,773.46萬股,佔華西證券股本2.74%。華西證券2009年實現利潤102,609.39萬元,每股利潤1.01元,給與20倍PE,每股價格在20元左右,該部分股權價值在1.7元/股左右。
投資建議:公司傳統業務的業績在0.33元左右,考慮到其壟斷性以及公司較小的股本,給與25倍PE,估值水平在原8.25元左右。此外公司持有華西證券的股權粗略測算價值在1.7元左右。而收購奧深達公司獲取礬礦的開採權,未來成爲公司利潤增長的亮點,隨着鋼鐵需求的回暖,預計礬礦價格可能還有所回升,對公司業績貢獻明顯,成爲公司價值點之一。綜合考慮公司目前的估值並不算貴,給與公司“增持”的投資評級,未來釩製品價格上漲將成爲公司股價推動因素之一。
投資風險:由於公司所屬電站及本地區的其他中小水電站大部分爲徑流式電站,沒有調節能力,發電能力受豐枯季節影響較大;礬礦未來開採風險,如礬礦的儲量及產量低於預期;目前公司按照15%徵收所得稅,西部大開發到期後所得稅可能提高。