一季度收入大幅增長73.57%。隨着公司市場佈局的初步完成,招商工作有條不紊地深入推進,葡萄酒銷售正推向全國,一季度銷售收入同比增長73.57%,正是這一銷售進展的體現;當然,一季度收入大幅增加其中也有基數較低的因素,因此收入的高增長能否持續將是關鍵,我們對此有足夠的信心。 品質是公司葡萄酒高增長持續的主要因素之一。我們先前的報告已經從葡萄種植和釀造等方面介紹了公司的品質,而我們對公司產品進行的市場調研均顯示公司的產品優於一線品牌葡萄酒。在此,僅舉一例,張裕、長城、王朝等一線品牌的某些經銷商會向中葡的經銷商購買尼雅和西域沙地等品牌葡萄酒喝(這就是最好的說服力)。我們認爲,公司目前銷售增速與其採用的推廣策略有關,這種推廣策略一是出於自身實際的需要,另外也更重長遠,效果會慢慢顯現。 費用結構大幅優化。一季度銷售費用投放同比大幅增加42.9%,這裏面固然有通脹等因素,但最主要是公司加大了市場推廣費用的投入,我們從經銷商層面確認了此信息;同期,公司財務費用同比大幅減少49%,這主要是因爲公司先前償還了部分貸款和利息,同時資產質量轉好利息償還有保證,導致相應的罰息減少、平均利息率有所下降。 主業盈虧平衡仍需努力。我們同時注意到公司一季度之所以實現盈虧平衡,其中很重要的一點就是利息減免和消費稅退稅等約3700萬營業外收入。這也表明,公司仍面臨較大的虧損反彈壓力,但我們認爲隨着市場的逐步開拓,公司營收的持續增長將使得公司11年實現主業扭虧的可能加大。 投資風險不容忽視。公司2010年通過出售生產設備然後採用經營性租賃租回的方式,確認了一筆上億元的營業外收入使得公司保證了10年的盈利。因此摘星審批過程中的不確定性就在於經營性租賃方式的收入確認問題,我們認爲主管部門批准摘星的可能性較大(但我們仍提示投資者不應忽視此風險),鑑於相關風險的存在,我們建議保守型投資者待公司摘星獲批後再介入。 盈利預測及估值 基於公司業績拐點的出現,以及後續資源優勢的進一步凸顯,我們預計公司2011-2013年的EPS爲0.11元、0.22元、0.53元。以2012年80-100倍的市盈率計算,18個月的目標價區間大約爲17.6-22元,維持“買入”評級。