磷化工产业链基本完善,节能环保水平成为公司核心竞争力
经过近年来的建设,公司目前磷化工产业链基本完善。公司建成了在云南宣威,弥勒两大初级磷产品制造基地,以及江阴工业园区的磷化工深加工产品制造基地,共形成14万吨黄磷,72万吨磷酸,17万吨五钠及4万吨磷酸氢钙(技改新增2.5万吨预计今年上半年投产)的产能。此外公司数项节能环保项目已开始建设,而在江阴市区老厂区将在几年内关停搬迁;未来公司将成为拥有高水平的节能环保及循环工艺的磷化工生产企业。
国内目前磷酸生产绝大部分仍使用热法磷酸的生产工艺,该工艺生产每吨黄磷需耗电在14000度左右,因此磷化工行业在国内属于传统的高耗能行业。高耗能行业无疑是目前国家重点限制的行业,而云南,贵州,四川,湖北等传统的磷化工生产省份也早已陆续出台相关规定,关闭技术水平低,能耗高,污染大的小企业,如云南将陆续关停5000吨/年规模以下的黄磷生产企业。我们认为随着节能减排政策的陆续推进,高污染行业的排污治污成本将进一步提高,公司规模化的生产装置,高水平的节能设备将成为公司的核心竞争力。公司今年预计将会有3-4项节能环保装置可建成投产,将为公司增加7000万左右的效益。
西南干旱对公司影响偏正面,如干旱延续,黄磷价格有暴涨可能
我们认为西南干旱对磷化工行业的影响是非常大的,虽然影响尚未在产品价格中得以充分体现,但是在未来几个月内西南干旱的影响将日渐显现,如干旱延续,黄磷价格有暴涨可能。国内黄磷75%的产能集中在云南,贵州,四川,湖北四省,除湖北外,云南,贵州,四川都遭受到了干旱的影响。以云南为例,云南省约有70%的黄磷企业是中小企业,而其中绝大多数是利用小水电站的电力供应进行生产的,因此在缺水的情况下行业基本处于停工状态。
我们认为目前黄磷的价格平稳主要是因为按季节分析,3月份仍处于传统的枯水期,黄磷的开工率在正常情况下就不会太高,因此虽然现在行业开工率低,但市场仍处于观望阶段。但是今年与历史情况是有较大差异的,百年一遇的旱灾使很多水电站甚至出现库区干涸的情况,因此未来即使下雨,库区蓄水短期内也难以恢复到正常水位,因此在二季度丰水期到来时,即使降雨恢复正常,我们预计发电量也将低于正常年份。此外如降水来临,如农业抢种等灾后重建工作也需耗费大量的电力,因此我们预计在上半年黄磷生产企业,特别是中小企业都将维持低开工率。目前的价格在二季度出现回落的可能性较小,如旱灾再持续一个月,那我们预计最迟到4月下旬,黄磷价格将出现快速上涨。
旱灾对公司的影响相对偏正面。由于公司宣威8万吨黄磷产能是自备火电厂,因此电力供应基本不受到旱灾的影响。公司弥勒基地其中70&的电力供应来自于公司即将向大股东收购的雷打滩水电站资产。虽然目前水电站发电仍没有恢复正常,但如果降水恢复后,弥勒基地的黄磷生产即可恢复。因此我们认为旱灾对公司的影响相对偏正面。
非公开增发有利于公司长远发展,向下游精细化延伸是未来方向。
公告将以7.8元非公开增发,用于向大股东收购雷打滩55%的股权,6.5万吨磷酸轻钙技改项目及补充流动资金。我们认为增发将使公司减少关联交易,保证电力供应,提升下游产品结构,保证财务健康,有利于公司的长远发展。
在完成磷-电-矿一体化的产业布局后,公司未来的发展战略将利用自身的先发优势,扩展下游精细化磷产品种类如高等级磷酸盐,如年报中提到的磷酸铁锂等等。目前公司是国内唯一进入全球精细磷化工产品供应链体系的企业,和宝洁,联合利华等大企业已合作多年。在全世界磷化工行业向中国转移的大背景下,公司产业链向需求端扩展将使公司发展具有持续性。
盈利预测
在暂时不考虑增发的情况下,我们预计公司2010,2011,2012的EPS分别为0.27元,0.36元和0.49元,基于对未来2-3年内磷化工行业的乐观预期及考虑公司具有良好的发展势头,首次给予“增持”评级。
磷化工產業鏈基本完善,節能環保水平成為公司核心競爭力
經過近年來的建設,公司目前磷化工產業鏈基本完善。公司建成了在雲南宣威,彌勒兩大初級磷產品製造基地,以及江陰工業園區的磷化工深加工產品製造基地,共形成14萬噸黃磷,72萬噸磷酸,17萬噸五鈉及4萬噸磷酸氫鈣(技改新增2.5萬噸預計今年上半年投產)的產能。此外公司數項節能環保項目已開始建設,而在江陰市區老廠區將在幾年內關停搬遷;未來公司將成為擁有高水平的節能環保及循環工藝的磷化工生產企業。
國內目前磷酸生產絕大部分仍使用熱法磷酸的生產工藝,該工藝生產每噸黃磷需耗電在14000度左右,因此磷化工行業在國內屬於傳統的高耗能行業。高耗能行業無疑是目前國家重點限制的行業,而云南,貴州,四川,湖北等傳統的磷化工生產省份也早已陸續出臺相關規定,關閉技術水平低,能耗高,污染大的小企業,如雲南將陸續關停5000噸/年規模以下的黃磷生產企業。我們認為隨着節能減排政策的陸續推進,高污染行業的排污治污成本將進一步提高,公司規模化的生產裝置,高水平的節能設備將成為公司的核心競爭力。公司今年預計將會有3-4項節能環保裝置可建成投產,將為公司增加7000萬左右的效益。
西南乾旱對公司影響偏正面,如干旱延續,黃磷價格有暴漲可能
我們認為西南乾旱對磷化工行業的影響是非常大的,雖然影響尚未在產品價格中得以充分體現,但是在未來幾個月內西南乾旱的影響將日漸顯現,如干旱延續,黃磷價格有暴漲可能。國內黃磷75%的產能集中在雲南,貴州,四川,湖北四省,除湖北外,雲南,貴州,四川都遭受到了乾旱的影響。以雲南為例,雲南省約有70%的黃磷企業是中小企業,而其中絕大多數是利用小水電站的電力供應進行生產的,因此在缺水的情況下行業基本處於停工狀態。
我們認為目前黃磷的價格平穩主要是因為按季節分析,3月份仍處於傳統的枯水期,黃磷的開工率在正常情況下就不會太高,因此雖然現在行業開工率低,但市場仍處於觀望階段。但是今年與歷史情況是有較大差異的,百年一遇的旱災使很多水電站甚至出現庫區乾涸的情況,因此未來即使下雨,庫區蓄水短期內也難以恢復到正常水位,因此在二季度豐水期到來時,即使降雨恢復正常,我們預計發電量也將低於正常年份。此外如降水來臨,如農業搶種等災後重建工作也需耗費大量的電力,因此我們預計在上半年黃磷生產企業,特別是中小企業都將維持低開工率。目前的價格在二季度出現回落的可能性較小,如旱災再持續一個月,那我們預計最遲到4月下旬,黃磷價格將出現快速上漲。
旱災對公司的影響相對偏正面。由於公司宣威8萬噸黃磷產能是自備火電廠,因此電力供應基本不受到旱災的影響。公司彌勒基地其中70&的電力供應來自於公司即將向大股東收購的雷打灘水電站資產。雖然目前水電站發電仍沒有恢復正常,但如果降水恢復後,彌勒基地的黃磷生產即可恢復。因此我們認為旱災對公司的影響相對偏正面。
非公開增發有利於公司長遠發展,向下遊精細化延伸是未來方向。
公告將以7.8元非公開增發,用於向大股東收購雷打灘55%的股權,6.5萬噸磷酸輕鈣技改項目及補充流動資金。我們認為增發將使公司減少關聯交易,保證電力供應,提升下游產品結構,保證財務健康,有利於公司的長遠發展。
在完成磷-電-礦一體化的產業佈局後,公司未來的發展戰略將利用自身的先發優勢,擴展下游精細化磷產品種類如高等級磷酸鹽,如年報中提到的磷酸鐵鋰等等。目前公司是國內唯一進入全球精細磷化工產品供應鏈體系的企業,和寶潔,聯合利華等大企業已合作多年。在全世界磷化工行業向中國轉移的大背景下,公司產業鏈向需求端擴展將使公司發展具有持續性。
盈利預測
在暫時不考慮增發的情況下,我們預計公司2010,2011,2012的EPS分別為0.27元,0.36元和0.49元,基於對未來2-3年內磷化工行業的樂觀預期及考慮公司具有良好的發展勢頭,首次給予“增持”評級。