公司近況:澄星股份公告董事會決議,公司計劃非公開發行股票3000 萬股~15000 萬股,非公開發行對象不超過十名,增發價格爲前20 日均價的90%,約爲7.0 元/股,計劃募集資金額不超過10 億元。募集資金主要用於(1)收購控股股東澄星集團持有的雷打灘水電站55%股權;(2)6.5 萬噸/年磷酸鈣鹽技改工程;(3)償還公司銀行貸款與補充流動資金。 目前雷打灘水電站裝機容量爲3×3.6MW,每年利用小時在5000~6000 小時,2008 年實現銷售10480 萬元,淨利潤爲4092 萬元,目前淨資產爲3.12 億元,評估值爲4.55 億元,爲1.46 倍淨資產,由於水電利潤率高,盈利穩定,該評估值基本合理。澄星集團擁有55%股權,主要爲上市公司控股的彌勒磷電供電,2008 年關聯交易爲7638 萬元。 項目將新建2 條生產線,分別生產磷酸氫鈣和磷酸三鈣兩個系列產品,建成後生產能力將達到磷酸氫鈣5.5 萬噸/年,磷酸三鈣1 萬噸/年。公司將發揮精細磷化工的優勢,利用國際企業羅地亞等退出市場的機遇擴大市場份額。公司預計項目達產後每年能實現淨利潤4600 萬元。 其餘募集資金用於償還貸款和補充流動資金,預計降低財務費用每年1590 萬元。 評論:雷打灘水電站收購後,能夠減少關聯交易,增強企業的盈利穩定性,公司每年將增加淨利潤2250 萬元。磷酸鹽項目建設完成後,將增加年化利潤4600 萬元。在我們假設2010 年新建磷酸鹽項目貢獻一半產能的假設下,我們的敏感性分析表明,增發數量超過1 億股,收購和新建項目對每股盈利的增厚將並不明顯。我們每股盈利預測中還沒有考慮澄星轉債全部轉股後還有5%的攤薄。 估值與建議:我們認爲磷化工今明兩年將處於行業低谷,大幅回升可能性比較小。考慮到增發方案尚有不確定性,我們暫時維持盈利預測,公司目前股價對應的估值水平仍然比較高(09 年37×PE 以及3.5×PB),維持“中性”評級。