歸屬母公司淨利潤大幅增長。公司今日發佈2010年中報:營業收入11.66億元、同比增長39.13%;營業利潤2.42億元、同比增長950.28%;歸屬母公司淨利潤1.66億元、去年同期虧損0.17億元;每股收益0.19元、每股淨資產2.39元。 重點佈局長三角的區域性開發商。公司是重點佈局長三角地區的區域性開發商,項目主要分佈於杭州、東陽、南京、重慶、西安等地。 毛利率提升拉動淨利潤大幅增長。公司上半年房地產業務結算收入10.98億元、同比增長38.74%;毛利率36.55%、同比提升11.57個百分點,上半年參與結算的主要是浙江省內的項目,所以毛利率較高。毛利率提升是利潤增速大幅高於收入增速的主要原因。 銷售表現欠佳。公司並未發佈上半年的具體銷售數據,但銷售商品和提供勞務收到的現金爲7.73億元、同比下降10%。公司截止6月底預收款項餘額17.97億元、較年初下降26%。 現金大幅減少、短期償債壓力較大。賬面現金6.89億元、較年初下降32%;經營性現金淨流入爲-3.30億元、而2009年上半年和下半年分別爲1.24億元和5.20億元。“短期借款+一年內到期的非流動負債”爲22.97億元,較年初增加176%,公司短期償債壓力較大。剔除預收款項之後的資產負債率爲49%、與年初基本持平,長期財務結構較爲合理。 2010年以來新增一塊土地。公司8月6日公告,全資子公司浙江天都實業近日竟得杭州餘杭“餘政掛出(2010)52號”地塊,耗資1.27億元,增加建築面積4.86萬平米、樓面地價2615元/平米。 盈利預測與投資評級。暫不考慮公司2009年度非公開增發預案,我們預計公司2010-2011年的每股收益分別爲0.37元和0.43元,以最新收盤價5.36元計算,對應的動態市盈率分別爲14.5倍和12.5倍,估值水平較低、並且項目佈局二三線城市,維持增持評級。 風險提示。行業週期風險、資金鍊收緊風險。