年報符合市場預期:公司實現主營收入43.87 億元,營業利潤6.32 億元,歸屬於母公司淨利潤4.38 億元,分別同比增長29%,13%,19%;實現每股收益0.5 元,業績符合市場的預期。報告期內,公司實現銷售金額30.2 億元。受到08 年房地產市場調控影響,09 年公司毛利率爲23.5%,比2008 年下降5.2 個百分點,淨利率爲10%,比2008 年下降了0.8 個百分點; 投資收益貢獻大部分利潤,完成股改承諾:報告期內,公司轉讓持有的金信信託股份有限公司和通和投資控股有限公司的股權,實現投資收益2.25 億元。憑藉此項收益,公司完成了股改時09 年每股收益不低於0.4 元的業績承諾; 公司項目結轉速度低於市場預期:公司預收賬款相比每年結轉金額顯得較多, 主要是公司會計政策較爲嚴謹,結轉較爲謹慎,因此也顯得結轉速度較慢; 公司09 年未增加項目儲備:公司目前的項目主要分佈在杭州市蕭山區、餘杭區、南京市、西安市以及東陽市,權益可售面積爲216.35 萬平方米,其中餘杭天都城項目就佔可售面積的50%以上,項目有過於集中在某一區域的風險。公司在09 年未拓展新的項目,未來公司打算在江浙一帶擇機拓展項目; 再融資將是未來股價的催化劑:公司在09 年提出了擬非公開發行不超過1.8 億股,募集資金不超過12 億元的融資方案。如果10 年可以順利實施,則公司資產負債率過高(77.2%)的情況可以得到改善,而且公司業績釋放的動力也會加強; 業績預測與投資評級:按照目前總股本8.72 億計算,我們預測公司2010 年、2011 年及2012 年的EPS 分別爲0.43 元、0.48 元及0.58 元,公司RNAV 爲5.1 元。按照公司2010 年20 倍PE 估值,我們給予公司股價8.6 元的目標值, 首次給予公司股票“審慎推薦-A”的投資評級。