一季度淨利潤虧損2 億元、每股收益-0.57 元。公司今日發佈2010 年一季報:營業收入0.8 億元、同比增長286.6%;營業利潤0.01 億元、同比增長310.8%;歸屬母公司淨利潤虧損2.0 億元、而去年同期盈利0.01 億元;每股收益-0.57 元、每股淨資產1.53 元。 南昌當地的中小型開發商。公司是立足南昌市區(東湖區)的中小型綜合類開發商,是一個校辦企業(大股東爲江中製藥集團、實際控制人爲江西中醫學院、江西國資委代爲行使出資人責任)。公司核心項目爲紫金城,這是一個綜合體項目(物業類型涵蓋住宅地產和商業地產兩類):位於南昌市東湖區、佔地面積38.3 萬平米、總建築面積104 萬平米、樓面地價1300 元/平米,其中,商業部分34 萬平米、住宅部分70 萬平米;此外,公司在景德鎮還有一塊土地:該地塊位於呂蒙鄉官莊村、佔地面積6.6 萬平米。 公司2010 年一季度淨利潤虧損的主要原因在於計提預計負債導致的巨額營業外支出,業績特徵主要體現在以下三點:結轉收入大幅增長、毛利率大幅下降、巨額營業外支出。 收入大幅增長。公司一季度實現收入0.8 億元、同比增長287%,主要得益於結轉面積增加。 毛利率大幅下降。公司一季度毛利率同比下滑69.6 個百分點至11.2%,主要原因在於項目結轉結構的變化:去年同期結轉的主要是底商、今年同期結轉的主要是住宅,所以毛利率較低。 計提預計負債導致營業外支出高達2 億元。公司報告期內就可能承擔的連帶擔保責任全額計提預計負債,共計20530 萬元(本金15000 萬元、利息5530萬元),而當期營業利潤只有103 萬元。 財務健康狀況有待改善。公司2010 年03 月底資產負債率爲78.47%,剔除預收款項之後的真實資產負債率爲74.5%,在行業當中處於很高水平,長期財務結構有待改善;真實速動比率爲0.5,短期償債壓力較大。公司報告期末賬面現金2.4 億元、較年初減少1.0 億元,主要是項目開發投入增加、銷售下滑導致當期經營性現金淨流入爲-0.8 億元。 一季度銷售表現較差。公司一季度銷售商品和提供勞務收到的現金爲0.12 億元、同比下降92.6%;相較於2009 年4 季度(0.21 億元)下降42.9%;截止報告期末預收款項爲1.0 億元、較年初下降39.3%,主要是預售房款結轉收入和當期銷售下滑所致。 盈利預測和投資評級。我們預計公司2010-2011 年的每股收益分別爲-0.42 元和0.27 元,以最新收盤價8.76元計算,2011 年動態市盈率爲33 倍,估值水平較高,並且公司項目單一、未來業績可持續性有待提高,我們維持公司“中性”評級。