投資要點: 公司大股東廣廈控股在股改中承諾,公司09 年每股收益不低於0.4元。我們認爲,公司實現這一業績承諾比較確定,短期可以對股價起到比較好的支撐作用,而2010 年後的業績增長則有利於股價的長期表現。 扣除計劃轉讓的重慶置業旗下項目後,08 年末公司賬面的預收賬款近33 億元,其中杭州天都城香榭花園、愛麗山莊一期、杭州南岸花城、東陽紫荊莊園等項目大部分將在今年2、3 季度竣工,年內可以確認收入,我們預計這部分已確定項目可帶來營業收入30億元左右。此外公司近期分別轉讓了所持有的金信信託和通和控股股權,將帶來2.25 億元的轉讓收入,可以增厚利潤。 2010 年以後公司業績繼續高增長的可能性較大。一方面,在順利完成股改中的3 年業績承諾後,大股東和公司都更有動力釋放業績。另一方面,公司持有較多優質的項目儲備,盈利前景良好,公司有能力實現業績高增長。長江路九號二期將在三季度開盤,10 年可以結算;公司項目儲備取得時間較早,樓面價較低,在項目結算價格提高的情況下,毛利率會有較大提升。 預計 09 至11 年公司每股收益分別爲0.45、0.60 和0.72 元,淨利潤年複合增長率達到19.5%。 公司除房地產開發業務外,還擁杭州華僑飯店、義烏藍天白雲會展中心、浙商銀行5.3%股權等具有增值潛力的資產,我們認爲公司目前不足90 億元的總市值沒有充分反映公司實際項目資產狀況。公司目前股價相當於22.4 倍的09 年預測市盈率,低於行業平均水平,因此維持對公司的“推薦”評級,給以6 個月目標價12元,相當於26.7 倍預測09 年市盈率、20 倍預測10 年市盈率。 未來可能推動公司股價的有利因素包括長江路九號二期成功開盤、公司進一步取得別墅類土地資源等。