2009年1-9月,公司實現營業收入15.07億元,同比增長8.96%,營業利潤5.41億元,同比增長42.28%,歸屬於母公司所有者淨利潤4.04億元,同比增長33.50%,實現攤薄每股收益0.19元。 其中,第三季度公司實現營業收入5.24億元,環比增長0.57%,歸屬母公司淨利潤1.63億元,摺合攤薄EPS0.076元,環比增長16.16%。 毛利率提升和投資收益增加是公司盈利增長主因。前三季度公司淨利潤增速高於收入,一方面是由於公司主業毛利率同比提升3.9個百分點至63.8%,另一方面是由於聯營企業中原信託貢獻投資收益4808萬元,同比大增250%,增加額3507萬元。 鄭漯和漯駐高速正在改擴建。公司主要經營路橋資產“三路一橋”,包括鄭漯高速、漯駐高速、鄭堯高速和黃河大橋,總長路423公里。目前鄭漯和漯駐正在進行“4改8”擴建,由於採用兩側拓寬方式,所以施工期間不會影響原有路段通行。預計鄭漯和漯駐擴建工程分別還需兩年、三年完工,屆時通行能力將獲得很大提升。 資產負債率過高,存在財務風險。截至三季報,公司資產負債率爲72.3%,在公路行業中處於較高水平。除鄭漯和漯駐改擴建工程外,公司還在進行鄭新黃河大橋、永亳淮高速公路商丘段、鄭民高速公路鄭州至開封段等新路建設,共計投資額136億元,資金來源主要爲金融機構貸款。在項目完工交付使用後,利息資本化停止,借款利息將直接計入當期財務費用,同時運營後項目轉爲固定資產、無形資產,相應增加折舊、攤銷費用及運營成本。如果屆時通行費收入不理想,將給公司帶來較大的財務風險和業績增長壓力。 盈利預測與評級。我們預計公司2009年、2010年攤薄EPS分別爲0.26元、0.28元。按照10月30日收盤價3.84元計算,對應的動態市盈率分別爲15倍和14倍。考慮到公司未來三年面臨的諸多不確定性,我們維持公司“中性”評級。大股將變更爲河南交通投資集團,或爲公司日後資產整合重組埋下伏筆,投資者可以關注相關投資機會。 風險提示:資產負債率過高造成財務費用吞噬利潤;安陽-信陽一級公路建成後對公司漯駐高速的分流影響和貫通效應的不確定性。