公司2014年上半年業務好轉：2014年上半年，小南國整體收入增長9.6%到7.4億元人民幣。受營銷、促銷活動較多影響，毛利率下降1.8個百分點到67.1%。淨利潤同比下降98.2%到57.8萬元人民幣。扣非後利潤550萬元人民幣，輕微低於我們的預期，但環比實現扭虧，較2013年下半年虧損3100萬有大幅改善。基本面最壞的時間已經過去，業務逐漸好轉。
同店收入從2季度開始已經轉正：公司上半年同店銷售倒退1.8%，其中一季度倒退4.3%，二季度已經轉正，增長1.1%，7、8月份持續好轉且力度強於2季度。大陸地區主品牌小南國同店收入倒退2.4%，南小館同店收入增長3.1%。公司預期年內同店增長中來自價格的貢獻能由負轉正。
開店計劃如期進行：公司繼續調整優化主品牌小南國的布點，下半年會新開1-2家門店。南小館全年10-12家門店的目標不變，上半年已開店3家，下半年7-9家新店中7家已經落實地點，2015年會繼續新開10-12家南小館，表明品牌發展順利，未來挺進2線城市將會進一步拓寬開店空間。
多品牌策略仍是未來的增長亮點：小南國一直積極嘗試不同類型的餐飲業態，多個品牌同時發力。旗下“小小南國”已經開出第一家門店，運作成熟以後會向二線城市推廣。徹思叔叔已有16家門店，貢獻管理費淨收入340萬港元。從2014年8月起，小南國會和第三方合作成立奶茶鋪品牌。另外，公司亦計劃與日本餐飲連鎖企業“俺株式社(Oreno)”合作在大中華地區發展日式西餐。
維持買入評級，目標價從1.6港元調低到1.3港元：打擊公務消費對中高端餐飲業的影響逐步褪去，行業形勢逐步穩定，供需進入新的均衡狀態。2014年仍是小南國的調整年，我們認爲小南國的業務已經回到上升軌道，基本面已經走出低谷，未來收入的恢復力度將決定股價的上升空間。鑑於上半年盈利能力稍稍低於我們之前的估計，我們調低2014-2016年每股收益的預測到0.01港元，0.064港元和0.089港元。給予公司2015年20倍的市盈率，得出1.3港元目標價，維持買入評級。