2014 財年業績基本符合預期。華南城公佈其2014 財年業績，基本符合我們的預期。營業收入同比增長79.9%至134.7億港元，主要得益於物業銷售收入81.7%的同比增長。毛利率和核心淨利率分別從55.8%和25.3%下降至48.6%和21.4%，主要由於有新項目投入銷售使產品組合改變所致。公司在推出新項目的初期往往設定較低的售價，以吸引客戶和更多的關注。核心淨利潤同比增長50.7%至26.8 億港元。公司決定每股派末期息14 港仙，較上一財年增加40%。 14 財年合同銷售同比增長71.9%。公司2014 財年合同銷售同比增長71.9%至141 億港元，完成上調後的銷售目標（140億港元）。絕大部分項目銷售均價有所提升。在2015 財年，公司銷售目標爲180-200 億港元，相當於同比增長27.7-41.8%。 淨負債率下降。得益於令人滿意的銷售表現，公司持有現金從67.8 億港元顯著增加至127.8 億港元，而淨負債率從31.6%下降至24.4%。負債率的降低在一定程度上也是受到騰訊（0700 HK）入股後權益擴大的影響。 涉足微信平台。華南城剛剛在6 月24 日與騰訊簽訂了合作備忘錄，落實雙方在電子商務領域的合作，同時將在公司自有線上平台和微信平台間建立更多聯繫。我們預計通過爲其客戶提供更好的服務，華南城自有線上平台未來有望吸引更多的會員註冊。 2014 財年業績穩健，維持強烈買入。在2014 財年，公司與重慶和廣州兩大城市的地方政府簽訂了框架協議。這是公司未來發展的重要一步，我們對此持正面展望。近一段時間，商貿物流開發商吸引了市場越來越多的注意，這一特殊的商業模式也得到了更多的認可。華南城目前的股價相當於54%的每股淨資產折讓，我們認爲考慮到其物業銷售的快速增長和電商業務潛在的巨大上升空間，這一水平並不合理。我們維持強烈買入評級，目標價5.94 港元。