短期股價壓制因素釋放中；2H23 或有修復潛力
過去兩個月內焦煤價格在供強需弱格局下出現大幅下跌，疊加近期除息以及股東減持等多重因素影響下，公司股價有所調整。據聯交所信息披露，公司第二大股東——富德生命人壽保險股份有限公司自2023 年5 月以來對公司進行了持續減持，共減持3,576.4 萬股，持股比例由31.01%降至28.93%。
在2022 年煉焦煤價格大漲提振的推動下，公司業績創出歷史新高27.2 億港幣。但2023 受煤價下行影響全年業績或同比下降，雖然2H23 焦煤價格或有環比改善潛力。在公司已連續多年的高分紅政策延續下，我們認爲公司目前估值具有吸引力。維持“買入”評級，目標價3.3 港幣（0.94x 23E BVPS3.51 港幣，與公司自2007 年以來歷史PB 均值一致）。23-25E EPS 爲0.47/0.47/0.48 港幣。
生產經營穩定，高比例分紅具備投資價值
首鋼資源共擁有三座在產礦山，資產精簡高效且運營穩定。2022 年公司共生產 525 萬噸原焦煤，產量達年覈准產能。同時在多渠道地質增效下控本成果顯著，核心成本保持穩定。公司現金頭寸充足，業務前景穩定，爲未來維持較高水平的分紅奠定了基礎。2022 年公司宣派末期股息每股0.28 港幣，中期股息每股0.15 港幣，全年每股派息合計0.43 港幣，佔歸母淨利潤的80%，已連續六年維持在80%左右的高比例分紅水平，也充分體現了公司運營穩定且現金充沛的優勢。
2023 焦煤基本面寬鬆化，價格中樞高位回落
我們認爲2023 年的焦煤供應量將有一定的有效增長，主要來自：1）蒙古運輸的恢復以及俄煤貿易東移預計將帶來同比2,000 萬噸增長的蒙古和俄羅斯煉焦煤進口；2）澳煤進口放開後高品質煉焦煤的結構性補充；3）國內動力煤價格回落後部分流向動力煤的配焦煤回流到焦煤。需求方面，基建投資的韌性對用鋼需求形成了一定的基本支撐，但目前房地產行業處於信心修復階段，缺乏拉動需求進一步增長的動能。相較於供應端較高確定性的增長，需求端預計保持平穩，全年焦煤基本面偏寬鬆。但潛在的新一輪經濟支撐政策與焦煤集羣企業可能的適度減產或將對2H23 的煉焦煤價格有一定支撐。
風險提示：1）焦煤價格下跌超預期；2）派息率下降。