歷經前期道路分流及疫情影響等，公司盈利能力逐步修復，短期受益過港客流恢復，長期看隨自有高鐵站改擴建有望全面接入高鐵運營，成長空間可期，首次覆蓋給予公司“增持”評級。
粵港澳區域核心路產，一季度盈利能力顯著提升。 公司上市後收購廣鐵集團所擁有的廣州—坪石段鐵路運營資產及業務，經營範圍逐步由區域鐵路進入全國鐵路骨幹網絡，前期受廣深港分流及疫情影響業績表現不及預期。2023年以來伴隨過港口岸陸續恢復旅客通關服務，公司直通車業務在停滯兩年後重新開啓；同時公司持續增開長距離動車組列車，長途車業務在疫情期間仍具韌性，2023 年1-4 月總客運量達到1722.6 萬人次，同比增長92.5%，恢復至2019 年的57.9%，預計後續出行需求增長下客運收入有望持續增長。
過港客流恢復迅速，鐵路樞紐升級下有望接入高鐵運營。短期抵港客流快速增長，至港列車由城際直通車全面升級爲高鐵，截至2023 年5 月，高鐵西九龍站抵港旅客達到86.1 萬人次，恢復至2019 年同期的95.3%。由於紅磡站持續停運，目前往香港方向開行直通車均通過廣深港高鐵香港段運營，城際直通車全面升級爲高鐵。白雲站預計於年底竣工，廣州站及東站升級改造日益緊迫，改造後的廣州東站將鏈接廣州至汕尾高鐵、廣深城際鐵路、廣花城際鐵路等，形成高鐵、城際、地鐵一體的交通樞紐，預計未來兩站點作爲中心樞紐群中承接高鐵進城的核心鐵路站點將爲公司貢獻潛在業務增量。
廣東省內高鐵運營里程持續增長，長期組網效應凸顯。2021 年12 月贛深高鐵正式開通運營，標誌着廣東省實現高鐵市市通。後續廣東省仍有多條高鐵即將投入運營，其中2023 年9 月廣汕鐵路有望正式開通運營，未來可通過廣湛高鐵與珠三角和粵西地區連接，與公司線路在新塘站相連接。此外2024 年廣湛高鐵有望建成通車，以承擔省際客流爲主，兼顧省內客流。伴隨廣東省內規劃建設高鐵線路陸續通車，鐵路組網效應將持續凸顯，長期有望帶來公司列車開行量增長。
投資建議。我們認爲公司：1）短期受益於國內鐵路客運需求及過港客流的修復；2）中長期來看，公司扎根粵港澳核心區域，充分受益於大灣區經濟發展，長途車業務持續發展，同時在省內高鐵路網規劃持續完善下未來有望全面接入高鐵運營，長期客流及開行列車增長空間較大。基於上述判斷，預計公司23-25 年歸母淨利潤分別爲15.2/17.0/18.2 億元，對應23 年PE 爲19x，首次覆蓋給予公司“增持”投資評級。
風險提示：宏觀經濟變動導致鐵路客運需求不足、鐵路運價政策變動、平行線路分流影響、路網規劃及核心樞紐站點改擴建不及預期。