全年利潤保持快速增長，結構優化促毛利率穩步提升。《商用密碼管理條例》
有望年內落地，推動行業進入強合規時代，有望全面受益於行業高景氣發展，維持 “強烈推薦”投資評級。
事件：公司發佈2022 年年報，2022 年公司營業收入為3.40 億元，同比增長25.69%；歸母淨利潤1.07 億元，同比增長43.52%；扣非歸母淨利潤0.99 億元，同比增長37.12%。
利潤保持快速增長，結構優化盈利能力持續提升。公司Q4 單季度營收為1.68 億元，同比增長25.59%；歸母淨利潤0.77 億元，同比增長34.16%；扣非歸母淨利潤0.75 億元，同比增長31.78%。全年毛利率75.47%，較21 年提升1.85pct，主要由於毛利率較低的密碼板卡業務佔比大幅減少，同時較高的密碼系統佔比提升顯著，營收結構持續提升。其中密碼板卡全年營收0.46 億元，同比減少40.22%，佔比由28.49%下降至13.55%；密碼整機營收為1.28 億元，同比增長7.85%，佔比由44.04%下降至37.79%；密碼系統營收為1.43 億元，同比增長143.69%，佔比由21.72%提升至42.11%。研發保持高強度投入，銷售費用與管理費用管控積極，其中銷售費用增長24.97%，管理費用增長12.45%，研發費用增長35.22%。
2022 年經營性淨現金流為-600.48 萬元，去年同期為0.3 億元，主要系：1）2022年密碼系統佔比大幅提升，信用賬期較密碼板卡較長，因此銷售回款進度較2021年減緩；2）公司2022 年加大研發投入和提升技術支撐能力，積極引進各類人才，支付的職工薪酬較上期增幅較大；3）受2022 年整體市場環境影響，客戶回款較慢，對公司的回款進度產生一定影響。
商密管理條例有望年內落地，推動行業高景氣發展。《商用密碼管理條例》自2020年起，已連續兩年被納入年度國務院立法計劃，有望在年內正式頒佈。《條例》
作為《密碼法》的補充，對重點行業、等保三級以上系統需實施密碼保護予以強制要求，並每年需開展密評，未按要求實施將予以處罰。我們認為，《條例》是監管執行落實的關鍵，隨著條例正式頒佈，商密將進入強合規時代，以密評為核心的“以評促建”將成為重要推動力，行業發展有望進入快車道。公司在產業鏈擁有完善佈局，產品面向網安與密碼服務等廠商，同時積極開拓行業大客戶，廣泛應用於下游重點行業，具有較好的成長持續性與穩定性，有望受益於密碼行業高景氣發展。
維持“強烈推薦”投資評級。隨著行業政策不斷完善，有望保持高景氣發展，公司卡位中上遊，有望全面受益於高景氣發展度發展。預計23-25 年歸母淨利潤為1.54/2.10/2.77 億元，維持 “強烈推薦”投資評級。
風險提示：政策落地不及預期、行業競爭加劇、成本上漲。