公司在光伏胶膜业务方面有十多年经验积累，技术水平过硬，产品质量收到东方日升、一道新能、正泰电器等下游客户认可。项目投产后，将优化公司胶膜产品结构，助力公司高端胶膜供给能力，提升公司行业议价权。核心邏輯： 2023年以價換量賽道重回高景氣+新產能投產未來增長可期+原材料國產化降本2022年庫存+商譽計提，2023產能釋放，盈利有望修復2022年公司實現營收14.26億元、同比+33.55%，歸母淨利潤-5658.87萬元，同比-151.37%;23Q1營收3.37億元、同比+5.63%，歸母淨利潤344.35萬元、同比+237.57%。2022年公司對膠膜主要原料EVA粒子持續備庫，但受硅料價格高居不下的影響組件工廠產能利用率不足，膠膜市場需求未達預期，影響公司出貨量及膠膜產品毛利率。2022年三季度後EVA粒子市場價格大幅下降，公司對相關存貨計提跌價約6000萬元，報告期內對2020年併購子公司煙臺泰盛產生的商譽計提減值約1200萬，影響淨利潤減少。2023年在硅料價格下行，行業需求持續增長的情況下，公司新建膠膜產能進一步釋放，利潤有望得到修復。
光伏膠膜業務產能快速提升，POE膠膜迎合市場需求據Infolink預測，2023全球組件需求爲385~450GW，行業處於技術迭代時期，N型產品市佔率逐年提高，2023年將提升至約25-30%，至2023年底TOPCon電池全年出貨量或將達到120GW以上，POE膠膜因性能優異，作爲N型組件主要封裝材料，預計今年POE/EPE膠膜的需求將達到10億平米以上，隨着N型產品市佔率的快速提升，未來需求持續擴大。
公司的膠膜業務快速增長，2022年營收達到7.28億元、同比+124.69%。公司以“進入行業前三”爲膠膜業務的發展目標，大力拓展產能提高市場份額，22年底公司產能達到1.6億平方米，23、24年公司膠膜產能預計將達到3.5、5.4億平方米。今年1月底公司完成定增，成功籌集9.86億元資金，將主要用於投資崑山、南通及海安三地各年產1.5億平方米光伏膠膜。公司新增合計32條透明EVA膠膜、7條白色增效EVA膠膜、21條POE/EPE膠膜生產線，共計新增產能4.5億平米，佔市場新增產能16%，其中POE膠膜產能1.15億平米，佔公司新增產能26%。達產後公司光伏膠膜總產能預計超過5億平方米，產能規模將位居行業前列。2023年EVA粒子原料價格回調，未來POE粒子國產化趨勢明顯，光伏產業鏈發展趨勢向好，隨着公司產能釋放，盈利能力有望得到修復。
公司在光伏膠膜業務方面有十多年經驗積累，技術水平過硬，產品質量收到東方日升、一道新能、正泰電器等下游客戶認可。項目投產後，將優化公司膠膜產品結構，助力公司高端膠膜供給能力，提升公司行業議價權。
深耕電子工業膠領域，熱熔牆布及熱熔環保粘接材料業務持續發展智能可穿戴行業景氣度高，根據IDC數據，2024年全球設備出貨量有望達到6.37億臺，市場空間廣闊，驅動電子工業膠需求穩定增長。2022年，公司在汽車電子細分領域營收同比上升超過50%,智能穿戴行業營收實現翻倍增長，在光學模組、聲學模組用膠及電磁元器件密封等方面持續研發投入，實現了產品及客戶的雙重突破，聚焦電子膠黏劑產品的國產化替代。2023年經濟復甦，房地產市場有望得到修復，公司熱熔牆布產品環保美觀，業務渠道持續拓寬，公司積極推動銷量增長。公司在熱熔環保粘結材料方面對存量業務進行結構調整，積極拓展新應用，具備風能葉片用膠穩定供貨能力，成功開發汽車內飾面料用膠，在溼氣固化聚氨酯膠粘記PUR板塊銷量同比增長50%.投資建議與盈利預測：公司膠膜技術儲備領先，產能快速發展，客戶資源優異。未來隨着POE膠膜等新型產品產能持續釋放，公司市佔率將進一步提高，增強公司盈利能力。預計公司2023~2025年歸母淨利潤1.43/4.02/6.10億元，對應2023~2025年PE31/11/7倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球經濟不景氣，新能源需求下行；光伏產業內競爭格局惡化；原材料價格大幅度波動；公司產能投放不及預期；歐美貿易壁壘致行業發展受阻。