業績摘要：Q1收入50.7億元，同比增長0.3%，基本符合市場一致預期。
毛利率21.8%，同比提升580bps,主要得益於本季度營銷費用及收入分成比例的優化：經營利潤率-27.1%，同比收窄12.3%。GAAP淨虧損6.3億元：non-GAAP淨虧損10.3億元，同比收窄38%，高於市場一致預期的虧損11.4億元。2023年全年收入指引爲240至260億元，對應同比提升9.5%至18.7%。
廣告業務逐漸修復，大會員人數同比持平：Q1廣告收入同比增長22.2%達12.7億元，其中效果廣告收入同比增長近50%。得益於直播業務的增長，Q1增值服務收入同比增加5.1%，月活躍主播數同比增長34%，直播付費用戶數量同比增長15%。Q1大會員人數達2020萬，同比增長0.5%，其中80%來自年度會員或自動續訂用戶。
DAU和MAU增速放緩，整合渠道+內容推進商業化：本季度DAU達937O萬，同比增長18%：MAU同比增長7.1%達3.15億：DAU/MAU爲29.7%：單DAU日均使用時長96分鐘。本季度公司日均視頻播放量達41億次，其中豎屏模式播放量同比增長82%：日均活躍up主同比增長42%，月均投稿量達2250萬，同比增長79%，月均互動數達142億，同比增長15%，後續將開發更多產品和渠道助力商業化。
關注暑期新游上線：Q1遊戲收入11.3億元，同比下降16.6%，主要是因爲缺乏新遊戲上線。公司後續遊戲儲備包括8款國內遊戲及5款海外遊戲，暑期將上線代理遊戲《閃耀！優俊少女》以及自研遊戲《搖光錄》和《斯露德》。聯運遊戲《崩壞：星穹鐵道》以及《重返未來：1999》均有較高下載量。
目標價23.00美元/180.33港元，維持買入評級：我們預計公司20232025年收入爲237/278/315億元，三年CAGR爲10.6%。歸母淨利潤-37/-9/6億元，淨利潤率爲-15.8%/-3.3%/1.8%。考慮到公司毛利率的提升，取WACC爲12%，折現到2023年的目標價爲23.00美元/180.33港元，對比當前股價仍有46.78%/46.49%的增長空間，維持買入評級。
投資風險：用戶增長不及預期：商業化不及預期：聯儲局加總超預期風險：行業競爭加劇。