投资要点

我们的观点：信义储电以分布式光伏EPC、胶膜、储电“3E”业务驱动增长，其EPC业务国内海外双轮驱动，户用储能产品于2023Q2 开始出货，胶膜目标2023 年产能50GW，三大业务前景可期。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为0.68、1.82、3.04 亿港元，分别同比+47.4%、+169.1%、+66.7%。我们给予公司目标价4.45 港元，对应2023-2025 年PE 各为49.1x、18.2x、10.9x；目标价相较于现价有64.9%上涨空间；维持公司“增持”评级，建议投资者关注。

补贴因素带动2023Q1 归母净利润增长：2023Q1，公司营收2.78 亿港元，同比+162.6%，环比-24.6%；期内公司的储电、EPC、汽车玻璃维修及更换等业务均实现收入同比增长；环比下降则主要由于EPC 收入季节性回落。2023Q1，公司毛利0.27 亿港元，同比-5.2%，环比+9.9%；毛利率9.7%，同比-17.2pcts，环比+3.1pcts，同比下降一是由于部分工商业储能产品及国内EPC 服务合约的利润率偏低，二是胶膜业务在启动阶段。2023Q1，公司归母净利润652.7 万港元，同比+74.0%，环比扭亏；归母净利润率2.3%，同比-1.2pcts，环比+3.6pcts；归母净利润改善得益于公司于2023Q1 计提了1,388.8 万港元的政府补贴收入（主要来自胶膜业务补贴）。

分布式光伏EPC 国内海外双轮驱动：公司的中国EPC 业务面向工商业屋顶，采取客户自持模式；加拿大业务通过附属公司Polaron Energy 运营，定位户用及小型商用场景，主要为租赁模式；公司或将开拓其他海外市场。2023Q1，公司EPC 收入9,575.7 万港元，同比+34.9%，环比-38.7%；环比下降主要受季节性因素影响。

推进胶膜产品认证，马来西亚产能投放：2022 年公司胶膜业务启航，芜湖16GW 封装胶膜产能投产；另有马来西亚5GW 产能于2023 年内陆续释放；并计划于2023 年内将芜湖胶膜产能提升至45GW，届时公司胶膜总产能升至50GW。2023Q1 胶膜业务收入4,569.2万港元，环比-6.0%。目前公司已实现5 家前十五大组件厂的配套认证及产品导入；公司背靠信义集团的原材料采购、成本管控、客户资源优势，若胶膜业务的组件厂认证及导入工作如期推进，收入有望快速增长，后续带来利润增量。

储电业务转型，工商业、户用储能陆续出货：公司垂直整合产业链，在江苏张家港有锂电池及储能产品产线，储能产品从电芯、Pack、电池管理系统、能量管理系统、终端集成产品全部自研自产，并从此前的叉车等非道路车辆配套向工商业及户用储能转型。2022 年公司发电侧工商业储能实现出货，全年出货量129MWh；户用产品方面，公司打造光储充一体化；充电桩产品2022 年在北美市场稳定出货；户用储能产品和逆变器厂达成战略合作，2023Q2 开始供货。2023Q1，公司储能业务收入1.14 亿港元，同比+460.5%，环比-12.6%；环比下降主要由于Q1 为传统出货淡季。

风险提示：产品价格波动，胶膜、储能、EPC 订单不及预期，成本超预期上涨，原材料供应不足，行业产能过剩。