事件:
公司公告2023Q1 業績，實現營收50.70 億元（YoY+0.3%，QoQ-17%），經營虧損13.75 億元（YoY 收窄31%，QoQ 收窄41%），歸母淨利潤虧損6.28 億元（YoY 收窄72%，QoQ 收窄58%）。NON-GAAP 歸母淨利潤虧損爲10.31 億元（YoY 收窄38%、QoQ 收窄22%），調整後每股攤薄虧損3.31 元（YoY 收窄40.24%，QoQ 收窄24.17%）。
我們的觀點：
1、運營情況：2023Q1 月活躍用戶達3.15 億人，用戶日均使用時長96 分鐘，同比增長1%；平台持續爲用戶提供品類豐富、多場景覆蓋的優質視頻內容，促進用戶粘性和社區活躍度提升，月均活躍內容投稿數量同比依舊保持高速增長，Story-Mode 爲平台帶來新的流量，多樣化內容生態和商業化水平的提高帶動UP 主變現能力的提升，進一步優化社區內容質量。
2、主要財務指標：營收略低於預期，經調整淨虧損好於預期，毛利率同環比繼續優化，銷售費用率同比下降7pct，環比優化3pct，經調整淨虧損同比收窄38%。
3、手遊業務：2023Q1 營收同比下滑17%至11.3 億元, 主要由於本季度缺少新推出遊戲。23 年公司遊戲儲備豐富，即將推出《閃耀!優俊少女》、《搖光錄：亂世公主》及《依露希爾：星曉》等遊戲，有望帶動遊戲業務回增。
4、增值業務：2023Q1 營收同比增長5%至21.56 億元，平台流量增長、直播品類日益豐富和越來越多UP 主轉化爲主播帶動直播業務保持高速增長，超75 萬UP 主通過直播獲得收入；精品優質的OGV 內容持續吸引用戶付費轉化，截至23Q1 末B 站大會員數達2020 萬，其中80%以上是年度大會員或自動續訂用戶。
5、廣告及電商業務：2023Q1 廣告營收同比增加22%至12.72 億元，增速持續領先行業，B 站廣告產品不斷優化，帶動廣告投放效率持續提升，效果廣告收入同比增長超50%；電商業務收入5.1 億元，同比下滑15%，主要受衍生品銷售減少影響。
盈利預測和投資評級 考慮到宏觀經濟恢復不及預期、遊戲產品週期影響和部分低毛利業務調整，我們小幅下調2023 年收入預期，預計公司FY2023-2025 年營收分別爲241/298/356 億元，NON-GAAP歸母淨利爲-31/-4/10 億元；對應SPS 爲58/72/86 元，對應PS 分別爲1.9x/1.6x/1.3x。公司活躍用戶持續增長，且參與度及留存率穩定向上，我們認爲用戶流量持續擴張與加速變現潛力較大，我們給予其2023 年目標單MAU 估值200 元人民幣對應市值667 億元、目標PS 2X 對應目標市值482 億元、SOTP 估值708 億元，對應折中目標市值619 億元人民幣，2023 年Target Price 149 元/165 港元，維持“買入”評級。
風險提示 宏觀經濟增長不及預期風險，遊戲版號獲取、遊戲研發及上線不及預期風險，競爭加劇風險，用戶流失風險，互聯網估值調整風險，政策監管風險等。