事件：公司發 布2022 年年報和2023 年一季報，2022 年全年實現收入83.69 億元，同比減少24.89 億元（同比-22.92%）；實現歸母淨利潤-30.36億元，同比減少30.75 億元；實現扣非歸母淨利潤-31.96 億元，同比減少30.86 億元。2023 年第一季度，實現營業收入38.63 億元，同比+63.69%，環比+118.99%，較2019 年+6.13%；實現歸母淨利潤3.56 億元，同比增加7.93 億元，環比增加16.55 億元，較2019 年同期減少1.19億元。
2022 年航空運輸供需兩端受抑制，油價、匯率上漲，營業收入及毛利均下降。2022 年全年平均客座率爲74.7%，同比下滑8.2 個百分點，客公里收益較去年增長16.8%，其中國內航線客公里收益較去年增長14.9%。
2022 年營業成本爲115.90 億元，同比增加2.59 億元（同比+2.29%），單位成本爲0.382 元，較去年增加39.8%。單位成本上漲主要由於航油價格創歷史新高，造成公司單位航油成本上升60.3%。
22 年經營凜冬已過，23 年一季度扭虧，經營數據展現業績修復情況，春秋航空作爲國內優秀低成本航司展現盈利韌性。2023 年初，中國民航業迎來了復甦拐點，國內積壓需求得到較好釋放，第一季度國內航線客公里收益相較19 年同期實現近雙位數增長。國際及地區航線也得益於亞太市場的快速回暖，恢復進程好於預期。2023 年3 月，春秋航空國際及地區航線可用座位公里已恢復至2019 年同期近四成，客座率一度恢復至2019 年同期同等水平，同時票價仍有較高漲幅。受益於航空市場恢復，春秋航空第一季度扭虧爲盈。
投資建議：隨着國內和國際航線數量增長，航空行業恢復迅速，量價齊升。收入側，春秋航空立足上海，基地佈局覆蓋國內各主要區域，國際航線聚焦東南亞市場，輻射發展東北亞市場；成本側通過精細化的成本管理實現綜合成本最優化。我們預計2023-2025 年歸母淨利潤爲21.1/34.2/42.7 億元，以最新收盤價計算PE 爲26.1/16.1/12.9。維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經濟波動的風險；市場競爭導致的風險；政策變動風險；航空運輸業競爭風險；航油價格波動風險。