依托丰富的研发经验与良好的国际cGMP 体系，CRO/CDMO/CMO 业务成近年主要增长动力。2019 年至2022 年，CRO/CDMO/CMO 业务从0.82 亿元增长至4.05 亿元，CAGR 高达49.2%。截至2022 年进行中的CRO/CDMO/CMO 业务项目共33 个，其中 API 项目 14 个，高级中间体项目 19 个。目前，公司已成为诺华、LONZA、艾尔建等多家国际大型制药企业的战略供应商，在欧美市场得到一批客户的认可。投資邏輯：
以研發爲驅動，打造“API+製劑”一體化戰略。公司成立於2010 年4 月，2017 年於上海證券交易所掛牌上市，立足於特色原料藥及醫藥中間體的研發、生產與銷售，公司業務逐步向CDMO、製劑、創新藥板塊延伸。
特色原料藥基本盤穩固，產能建設釋放增長動能。1）研發構築競爭優勢：以恩替卡韋爲例，公司生產工藝相比原研從13 步簡化到5步，集採背景下技術帶來的成本優勢進一步凸顯。2）產品結構不斷豐富：2010 年成立至今，公司API 業務已形成九大產品類別，且新項目仍持續推進。2022 年，公司6 個原料藥項目通過了國內、日本、歐洲等地的9 個審批。3）公司原料藥產能建設有序推進：20 年募投項目“特色原料藥及關鍵醫藥中間體生產基地建設項目（一期）” 7 個車間均已完成廠房建設，23 年有望陸續投產，預計滿產後可貢獻收入6.47 億元。23 年1 月公司完成了“高端製劑國際化項目與特色原料藥及關鍵醫藥中間體產業化項目（二期）”的非公開發行，募集資金淨額爲4.74 億元，定價22.29 元。
依託豐富的研發經驗與良好的國際cGMP 體系，CRO/CDMO/CMO 業務成近年主要增長動力。2019 年至2022 年，CRO/CDMO/CMO 業務從0.82 億元增長至4.05 億元，CAGR 高達49.2%。截至2022 年進行中的CRO/CDMO/CMO 業務項目共33 個，其中 API 項目 14 個，高級中間體項目 19 個。目前，公司已成爲諾華、LONZA、艾爾建等多家國際大型製藥企業的戰略供應商，在歐美市場得到一批客戶的認可。
圍繞國內外Co-Development 模式，打造製劑業務新增長極。公司與全球領先藥企STADA 就化學仿製藥製劑產品聯合開發及全球化營銷開展長期全面合作， 由此打開公司與歐洲仿製藥企業的codevelopment合作模式。同時，公司依託原料藥業務，構建“中間體+特色原料藥+製劑+國內國外”的一體化模式，在國內外市場同步申報。創新藥方面兩條腿前瞻性佈局，1.1 類新藥布羅佐噴鈉挑戰百億缺血性腦卒中市場，目前Ⅱ期臨床已完成，待進入Ⅲ期臨床；同時，投資新藥公司並協同拓展CXO 業務。
盈利預測、估值和評級
我們預測， 2023-2025E 歸母淨利潤3.13/4.12/5.55 億元， 同比+32.9%/+31.74%/+34.68%，對應EPS 分別爲0.74/0.97/1.31。參考可比公司博瑞醫藥、諾泰生物、九洲藥業和美諾華，我們給予公司23 年PEG 1.26 倍，對應目標價28.55 元，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示
產品研發和技術創新風險，政策監管風險，環保風險，安全生產風險，匯率波動風險，限售股解禁風險。