立足傳統特色原料藥業務，CDMO 業務進入高速發展期歷經25 年發展，公司從早期的特色原料藥產銷研模式成功轉型至專利藥研發生產服務（CDMO）領域，研發質量與服務能力得到海內外客戶的一致認可。近年來，公司CDMO 業務進入高速發展期，收入佔比持續提升。短期看，公司傳統特色原料藥產品銷售業務穩定貢獻收入，核心產品多國暢銷；CDMO 業務深度綁定大客戶與大單品，業績彈性逐漸釋放。中長期看，CDMO 項目梯隊已形成，儲備豐富的早期項目將不斷向後期推進，推動業績持續向好；同時，公司已搭建小分子製劑從CMC 研發到商業化生產的一站式服務平臺，多個製劑項目進入上市申請階段，有望進一步打開成長空間。我們看好公司的長期發展，預計2023-2025 年公司的歸母淨利潤爲12.45/16.74/21.73 億元，EPS 爲1.38/1.86/2.42元，當前股價對應PE 爲21.6/16.0/12.4 倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
成功切入諾華重磅單品API 供應鏈體系，持續提升製劑CDMO 產能公司重點打造“瑞博”品牌，憑藉2019 年全資收購諾華蘇州工廠，成功切入諾華Entresto、Kisqali 等多款重磅藥品API 供應鏈體系，業績彈性逐漸釋放。隨着海內外品牌影響力不斷增強，公司CDMO 總項目數量及商業化項目數量均快速增加，項目覆蓋中樞神經類、抗腫瘤類、抗病毒等幾大治療領域。同時，通過 “自建+併購”的方式，公司已完成小分子製劑CDMO 一站式服務平臺的搭建，多款製劑產品進入上市申請階段，製劑業務快速發展，有望進一步打開成長空間。
API 銷售業務穩中有進，核心產品多國暢銷
公司原料藥品類豐富，整體穩定貢獻業績收入；卡馬西平、酮洛芬、格列齊特等拳頭產品多國暢銷，市場份額穩居前列。目前抗感染類與中樞神經類產品營收佔比較大，是目前公司特色原料藥業務的基本盤；降糖類與非甾體類產品增速相對較快，有望爲特色原料藥業務的未來發展提供新動能。
風險提示：國內政策變動、藥物生產外包服務市場需求下降、核心成員流失、行業競爭格局惡化等。