來源：美股研究社
$美國超微公司 (AMD.US)$在過去的1~2年裏一直面臨着巨大的宏觀逆風和運營不確定性的壓力。顯然，從下面的調查結果可以看出，華爾街和普通大衆對這些不確定性的解讀截然不同。過去90天裏，共有42位華爾街分析師對AMD進行了評級，沒有人建議拋售。共有29人(即超過2/3)將該股評爲“強力買入”或“買入”。這裏的平均觀點是“持有”。
投資界有這樣一種陳詞濫調：不要站在華爾街一邊(因爲羊羣思維等)。然而，每條規則的關鍵是要知道有哪些例外。
如圖所示，從技術分析的角度來看，其股價在過去一年中基本處於橫盤震盪狀態。更具體地說，它的市場價格一直徘徊在75美元至100美元之間。此外，黃色框中突出顯示的地方，也是主要銷量出現的地方。考慮到這一區間的持續時間和大量成交量，100美元左右的價格在短期內有效地形成了其股票價格的上限。在過去的幾天裏，它的價格終於突破了這個界限，現在位於120美元左右。這是一個明顯的技術信號，弱勢資金流出，強勢資金流入。
接下來，我將解釋爲甚麼考慮到AMD的基本面時，120美元左右的入門價格仍然具有良好的回報潛力。
01、估值
首先，必須明確的是，AMD目前的價格絕不便宜。如下表所示，其第一財年市盈率目前爲41.8倍，TTM市盈率爲8.4倍。爲了提供一個更廣泛的背景，標準普爾500指數目前的市盈率目前徘徊在25倍左右，其銷售市盈率約爲2.4倍。而英特爾公司(Intel Corporation)和高通公司(Qualcomm Incorporated)等其他主要芯片製造商的市盈率甚至更低。
然而，我不認爲它目前的估值存在任何問題，尤其是與英偉達公司(Nvidia Corporation)相比，以及考慮到它的增長潛力時。由於其增長潛力(下一節將詳細介紹)，其第二財年市盈率預計將大幅下降至29.1倍。因此，其第一財年市盈率比NADA低約18%(42倍vs 49倍)。但其第二財年市盈率將比NVDA低近30%(29倍vs 40倍)。市盈率和EV/Sales比率等重要指標的折讓幅度甚至更大。
當根據增長潛力進行調整時，它的估值指標更加合理。
02、成長及回報潛力
市場普遍預計，未來將出現強勁的增長曲線。預計每股收益將從2023年的2.88美元增長到2027年的7.59美元，年均增長率爲21%。因此，從第二財年開始，它的PEG比率(市盈率增長比率)實際上非常接近或低於彼得林奇推薦的選擇快速成長者的1倍門檻。
當然，關鍵的問題是——它是否真的有增長的催化劑來維持這樣的預測率？我的答案是肯定的。我們看到有幾個關鍵的催化劑，可以支持這種增長。在此我將跳過人工智能方面的問題，原因有二。首先，很多其他作者已經寫過了，我認爲在這方面進一步增加討論沒有意義。其次，我認爲在這個時候猜測人工智能對AMD盈利的貢獻還爲時過早。我認爲以下更鞏固的發展已經足以支持未來幾年的強勁增長。
協同效應的潛力。我看到AMD有很多協同機會來擴大其市場份額，甚至創造新的市場。例如，我預計其遊戲部門將享受長期的順風，這要歸功於它與遊戲機領導者索尼和微軟的合作。更重要的是，它對Pensando和Xilinx的成功收購應該會加速圍繞嵌入式和數據中心應用的戰略部門的增長。這些收購的意義引自AMD下面的新聞稿（由我稍作編輯），我完全同意這些評估。
收購賽靈思的新聞稿：賽靈思提供業界領先的FPGA、自適應SoC、AI推理引擎和軟件專業知識，使AMD能夠提供業界最強大的高性能和自適應計算解決方案組合，並在我們看到的跨越雲、邊緣和智能設備的約1350億美元的市場機會中獲得更大份額。AMD預計此次收購將在第一年對非GAAP利潤率、非GAAP每股收益和自由現金流產生產生影響。
Pensando收購案的新聞稿：AMD今天宣佈，它已經完成了對Pensando系統的收購，交易價值約爲19億美元。Pensando的分佈式服務平臺將擴大AMD的數據中心產品組合，其高性能數據處理單元（DPU）和軟件棧已經在雲計算和企業客戶中大規模部署，包括高盛、IBM雲、微軟Azure和甲骨文雲。
CHIPs法案的影響。最近通過的CHIPS法案應該在不同的方向上提升AMD的盈利能力，有些是直接的（即CAPEX支出和稅收減免方面的補貼），有些是間接的（即研發費用的節省）。而結果則總結如下。關鍵的啓示是，我認爲AMD的回報潛力要好得多，因爲：A）其較高的所有者收益率（因爲其估值倍數大大低於NVDA）；B）其遭受市盈率收縮的機會較低；C）在考慮到CHIPs行爲和收購的影響後，其增長率與NVDA類似。
03、總結
AMD仍然面臨庫存風險。如下圖所示，AMD（和其他同行如NVDA也是）仍然坐擁創紀錄的庫存量。正如之前的文章所詳述的，芯片行業一直面臨着類似於大流行期間囤積衛生紙的情況。那段時間囤積的過剩庫存（因爲擔心物流擁堵和錯過銷售）還沒有被清理掉。例如，AMD現在擁有122天的未結清庫存，是10年來的最高水平。而NVDA的情況更糟糕，有198天的未清庫存。
如此龐大的庫存可能導致資產負債表風險(例如，它們可能過時甚至被註銷)，也可能導致利潤風險(例如，由於儲存和管理成本的增加)。AMD還面臨其他風險，如在芯片領域的宏觀逆風，以及目前全球對個人電腦和數據中心的需求疲軟。
綜上所述，我的總體觀點是，上述AMD的風險是暫時的。未來幾年的主導力量將有利於AMD的基本面。最後，AMD最近的價格突破也增加了一個看漲的技術理由。
編輯/lambor