公司落实中高端聚焦战略，优化产品工艺，提升毛利率。公司推动产品结构进一步向中高端，尤其向高端聚焦，向能带来更大销量和利润贡献的核心单品聚焦。针对中高端产品，进行工艺升级，赋予中国工艺元素，形成自己口感和特点，把中国式表达故事讲好；针对入门级产品，发展入门级龙头为己任，以年轻人抓手成立创新单元，改良工艺，从口味、包装、故事迎合年轻人口味。通过聚焦战略完成各产品线结构、工艺升级，提高毛利率。公司近況
我們近期參加了張裕公司股東大會，瞭解到公司的產品聚焦戰略，及其聚焦重點城市，分產品營銷的方案。另外，公司推出2023 年限制性股票激勵計劃。
評論
公司落實中高端聚焦戰略，優化產品工藝，提升毛利率。公司推動產品結構進一步向中高端，尤其向高端聚焦，向能帶來更大銷量和利潤貢獻的核心單品聚焦。針對中高端產品，進行工藝升級，賦予中國工藝元素，形成自己口感和特點，把中國式表達故事講好；針對入門級產品，發展入門級龍頭爲己任，以年輕人抓手成立創新單元，改良工藝，從口味、包裝、故事迎合年輕人口味。通過聚焦戰略完成各產品線結構、工藝升級，提高毛利率。
聚焦重點城市和核心消費羣體，關注宴席場景營銷。公司分產品進行不同城市聚焦：龍諭主要關注15 個培育城市進行突破性增長；酒莊酒關注東部市場若干重心城市；白蘭地品類實施戰略調整：將廣東和山東作爲重要的一級市場，並從中西部抽調人手，聚焦在江蘇、浙江和福建，進行細分營銷；而在西部主要進行市場培育。公司也繼續開拓解百納及中檔白蘭地的宴席場景，去年解百納全國完成3.1 萬場宴席，今年目標爲6 萬場。公司藉助細分營銷，在市場中尋求突破。
公司推出2023 年限制性股票激勵計劃。擬授予激勵對象總股本1%，授予價格爲每股15.69 元，目標爲2023-2025 年收入不低於43/47/51 億元，同增9.8/9.6/8.1%，淨利潤不低於5.0/5.3/5.6 億元，同增17.7/5.4/5.3%。公司對生產部門考覈利潤和可變成本（若訂單量下滑），對銷售部門考覈利潤，對景區部門考覈折舊前利潤，對基本達標個人按70%的總獎勵水平給予獎勵；我們認爲該股權激勵計劃可有效提振動力，助力公司在困境中尋求市場突破。
盈利預測與估值
公司戰略調整優化，多產品完成提價，因此我們上調2023 年淨利潤預測2.4%至5.0 億元；我們預計2024 年銷售費用率將略有上行，因此下調預測9.0%至5.3 億元。公司股權激勵計劃穩步推進，因此我們維持A 股目標價27.6 元，對應2023/24 年37.3/35.5x P/E，當前股價對應2023/24 年41/39x P/E，有9%的下行空間，維持中性評級；維持B 股目標價13 港元，對應2023/24 年14.9/13.8x P/E，當前股價對應2023/24 年13.2/12.2xP/E，有12.8%的上行空間，維持跑贏行業評級。
風險
其他酒種擠壓葡萄酒市場，市場投入產出不確定，原材料成本波動風險等。
