報告摘要：
主營業務提質增效 ，利潤明顯改善。2018-2022 年，公司實現營業收入60.27 上升至 111.18 億元。公司歸母淨利潤水平在2022 年大幅提升，至8.54 億元，同比+358.98%。2023Q1，公司實現營業收入30.11 億元，同比+8.49%；歸母淨利潤2.37 億元，同比-11.35%。
發電配電共同發展，經營質量顯著提高。全年發電量完成59.47 億千瓦時，同比+6.07%；市場化交易總電量53.96 億千瓦時，同比+12.40%。實現了電力主業高質量發展，創成立以來歷史最好利潤水平。發電方面：
公司控股發電企業山西陽光發電有限責任公司總裝機容量爲4×320MW熱電聯產發電機組；配電方面：公司負責山西省3 市12 個縣（區）的供配電業務。根據公司2022 年年報分項利潤拆分，公司共有火力發電、電網配電和其他分部三部分組成，淨利潤分別爲0.11/5.16/3.26 億元。
綠色轉型升級加快，打造資產上市平臺。公司先期擬擇優注入朗德公司，向裝備製造業務轉型，但高端裝備製造產業尚處於起步階段，短期難以注入上市公司，因此及時調整戰略定位，終止裝備資產股權收購，推進綠色低碳轉型發展。晉能控股集團支持公司作爲其“清潔能源”資本運作上市平臺，終止裝備資產股權收購。同時響應國家“雙碳”政策，積極拓展清潔能源業務，全盤謀劃集團清潔能源資產證券化。2022 年底完成公司經營範圍調整並配套修改公司章程，明確發展路徑，推進綠色低碳轉型發展。在清潔能源領域，集團在運營資產約600 萬千瓦，主要爲山西省內的風光電力資產。
政策助力清潔能源產業佈局，着力打造區域產業集羣。2023 年4 月，省能源局、省工信廳印發了《山西省光伏產業鏈2023 年行動方案》，明確提出，到今年底，力爭省內光伏產業綜合產能穩定在20GW 以上，產業鏈“延鏈”“補鏈”取得實效。
盈利預測：維持公司“買入”評級。我們預測2023-2025 年公司實現營業收入分別爲112.22/125.59/135.62 億元，歸母淨利潤分別爲8.88/9.39/999 億元，PE 分別爲11.52x/10.89x/10.24x。
風險提示：國際形勢變化大幅超過預期；公司發電、配電業務收入不及預期；煤炭投資收益變化超過預期；清潔能源產業注入進程不及預期；盈利預測與估值模型不及預期