事項：
公司2022 年實現營收36.82 億元(-20.36%)，歸母淨利潤同比下滑43.98%至7.29億元。扣除非經常性損益後爲6.13 億元(-50.88%)。非經常性損益主要是公允價值變動損益及投資收益1.28 億元（截止Q3 時爲1.63 億元）。eps（基本）=1.82 元。10 股派10 元（含稅）不送紅股，合計派發現金紅利4 億元。
2022 年銷售費用+16.76%至14.22 億元，銷售費用率38.63%，+12.28 pct；管理費用-4.99%至1.64 億元，管理費用率4.46%，+0.72 pct；研發費用0.18 億元，研發費用率0.49%，+0.12 pct；財務費用同比下滑16.89%至0.22 億元，財務費用率0.58%，+0.02 pct，維持穩定。2022Q4 單季度營收同比下滑47.29%至6.39 億元，歸母淨利潤同比下滑113.9%至-0.43 億元（扣非後爲-0.20 億元）。
單季度銷售費用率增長22.98 pct 至53.9%，管理費用率增長3.04 pct 至6.64%，研發費用率增長0.39 pct 至0.96%，財務費用率增長1.1pct 至1.46%。
2023Q1 營收7.05 億元，同比下滑42.27%，歸母淨利潤同比下滑73.15%至1.01億元。扣除非經常性損益後爲0.5 億元。非經常性損益主要是公允價值變動損益及投資收益0.66 億元。eps（基本）=0.25 元。銷售費用同比增長1.94%至3.44 億元，銷售費用率48.78%，+21.16 pct；管理費用+12.62%至0.44 億元，管理費用率6.27%，+3.06 pct；研發費用率0.77%，+0.44 pct；財務費用同比增加296.45%至0.06 億元，財務費用率0.79%，+1.03 pct。
評論：
2022 年社零中限額以上單位金銀珠寶零售總額爲3014 億元，同比下降1.1%，結合上年的高基數體現出珠寶產業的強大韌性。根據中國珠寶玉石首飾行業協會，2022 年國內鑽石產品市場規模爲820 億元（-18%）。相較於其他品類，鑽石鑲嵌飾品在消費場景相對有限、客單價較高的情況下遭遇困難，珠寶首飾行業也開始加速分化。根據歐睿國際 ，國內珠寶首飾行業CR10 在2022 年將近30%（2016 年僅17.2%）。
2022 年公司加速關鍵城市佈局滲透，新開門店254 家，關閉門店27 家，淨增227 家。截止2022 年底公司門店數量爲688 家（上年末爲461 家），境內門店686 家，一二線城市佔比65.45%，有449 家。2022 年收入36.82 億元當中，線下直營業務貢獻29.80 億元（-18.87%，全年暫停營業或縮短營業時間累計達到9940 店天），線上自營有3.95 億元（同比-34.07%，主要是年初調整和優化了產品結構，下架部分低鑽重求婚鑽戒產品，2022 年官網平均客單價同比增長75%至6300 元），線下聯營收入2.75 億元。第四季度公司歸母公司淨利潤爲負數，一方面是外部環境影響收入下滑較多，另外有金融政策調整、市場對經濟預期變化等因素帶來的金融資產公允價值變動，此外部分門店計提減值損失。
經營受到環境影響及新增門店後，2022 年公司直營門店單店營收574.25 萬元(同比-43.57%)、單店毛利407.17 萬元（-43.90%）、單店坪效6.33 萬元（-45.27%）；聯營門店單店營收、毛利和坪效分別爲561.66 萬元（-42.38%）、383.84 萬元（-43.49%）、8.20 萬元（-42.63%）。
投資建議：儘管上市以來，公司經營受到環境影響，但公司一直堅持以“愛的表達”爲初心，圍繞“品牌+渠道+產品”的戰略定位來構建核心競爭力；在國內市場公司也抓住新零售時代變化通過移動互聯網打造了全渠道DTC 運營模式，充分整合新媒體資源向消費者傳遞品牌內涵；此外公司高度重視產品設計、工藝及品質，也持續進行信息化建設和投入。上市後公司也繼續着力於高層次人才的引進和培養，持續推動組織變革。根據行業發展情況及環境變化，我們調整公司業績預測，預計2023-2025 年歸母淨利潤分別約7.9、9.5 和10.8億元，考慮當前市場環境，參考行業可比公司估值水平，我們給予公司2023年25 倍PE 估值，對應目標價50 元。維持“推薦”評級。
風險提示：經濟和市場環境波動；結婚率進一步降低；擴張不及預期；營銷策略失誤；原材料持續漲價等。