益生菌行業厚雪長坡,國產替代邏輯清晰:我國益生菌行業快速發展,下游消費涵蓋多種領域,2013 年-2020 年我國益生菌市場規模CAGR爲19.59%。益生菌上游原料行業寡頭壟斷,海外品牌掌握多數專利菌種。由於地區、飲食習慣的差異,適合國人腸道微生物結構的益生菌在國內受到歡迎,國內益生菌公司持續加碼研發,核心菌株展現國產替代趨勢。
公司強研發能力構築技術壁壘,復配業務爲基搶佔益生菌賽道:公司主營復配添加劑業務,基本盤長期穩定。2017 年起積極佈局切入益生菌領域,業務快速擴張,有望成爲第二增長線。公司研發團隊由知名專家牽頭打造,技術積累雄厚,擁有亞洲最大乳酸菌菌種資源庫。下游客戶資源豐富,涵蓋乳製品、醫藥等領域,包括蒙牛、聖牧高科、葵花葯業、雲南白藥等。需求高企下公司產能飽和,2022 年公司擬發佈定增並投入6.2 億元擴充產能,業績有望擺脫產能桎梏獲得釋放。
投資建議:益生菌行業快速發展,國產替代趨勢凸顯,公司作爲國產益生菌企業有望受益。我們預計公司2023 年-2025 年實現歸母淨利潤1.50/2.26/2.98 億元,2023 年5 月24 日收盤價對應PE 爲31x/21x/16x。
首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:消費修復不及預期風險;客戶集中風險;下游市場波動風險
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