投資亮點
首次覆蓋恆帥股份（300969）給予跑贏行業評級，目標價71.67 元，對應2023年30 倍P/E。理由如下：
深耕行業多年綁定優質客戶，成本控制能力突出。自2001 年成立以來，公司聚焦微電機與清洗系統，與國內外知名主機廠及Tier 1 廠商深度綁定，客戶資源優質；公司堅持打造平臺化+自動化、核心部件自制的生產戰略，盈利能力大幅領先業內，2022 年公司毛利率/淨利率分別達到32.3%/19.7%。我們認爲，公司的優質客戶資源及突出的成本控制能力，有望爲公司業務的不斷延伸拓寬提供堅實基礎。
車用微電機核心企業，汽車電動智能化帶來量價齊升。汽車“四門兩蓋”等電動部件滲透率提升，座椅、顯示屏等部件設計更加智能，線控技術等新系統逐步應用，消費者對電機靜謐性及控制智能化需求同步提升，車用微電機市場量價齊升。我們測算，國內乘用車微電機市場規模有望在2025 年超過200 億元。公司作爲微電機領域核心企業，目前產品已配套多個國際領先主機廠及Tier 1 廠商，並基於電機單品向系統總成發展。我們認爲，公司有望憑藉產品能力、成本控制和客戶優勢，成長爲車用微電機主導企業之一。
佈局ADAS 傳感器清洗系統，拓展熱管理系統零部件。公司憑藉在車用清洗系統及微電機領域的積累，向ADAS 傳感器清洗系統及熱管理領域橫向拓展。隨着自動駕駛等級及滲透率的提升，ADAS 傳感器清洗系統開始規模應用，我們認爲，清洗系統單車價值量有望從目前的60 元左右提升至1000 元以上。目前該市場處於萌芽階段，公司有望憑藉傳統主業及先發優勢，快速佔領市場。熱管理產品方面，公司已實現冷卻歧管對國際領先主機廠的量產交付，隨着電子水泵等產品逐步落地，公司有望以冷卻歧管爲切入口向熱管理核心零部件及系統集成發展。
我們與市場的最大不同？市場更多關注車用微電機業務發展，我們認爲公司的ADAS 傳感器清洗系統和熱管理業務拓展等同樣值得關注。
潛在催化劑：新能源汽車客戶拓展超預期，新訂單落地，ADAS 傳感器清洗系統及熱管理業務的逐步放量。
盈利預測與估值
我們預計公司2023/2024 年EPS 分別爲2.39/3.14 元，CAGR 爲31.3%。
當前股價對應2023/2024 年26.2/19.9 倍P/E，我們首次覆蓋，給予公司跑贏行業評級和目標價71.67 元，較當前股價有14.6%上行空間。
風險
原材料價格波動、新業務發展不符合預期、客戶相對集中、行業政策調整等