主要产品库存逐渐去化，价格有望见底回升投資要點
B 族維生素單體龍頭，多元佈局厚積薄發
公司深耕維生素多年，先後實現維生素B1、維生素B6、葉酸（B9）、維生素D3、生物素（B7）的工業化生產。公司當前具備7000 噸VB1、6500 噸VB6、500 噸葉酸、90 噸生物素（折純）產能，其中VB1、VB6 產品市佔率全球領先，此外葉酸、生物素也位於行業第一梯隊。據公司公告，公司在鞏固現有產品市場地位的同時，擬佈局VA、VB5、膽固醇、25-羥基維生素 D3 等產品，還擬在寧夏建設VE。公司立足於B 族維生素單體，持續拓展產品品類，我們認爲公司有望成爲國際一流的維生素平臺企業。
主要產品庫存逐漸去化，價格有望見底回升
受能耗雙控、海運費影響，21Q4 海外客戶超買，該階段維生素出口維持高位。
22 年受下游持續去庫存影響，全年維生素出口預計29.9 萬噸，較21 年減少2.4萬噸，維生素出口需求不振，多種維生素價格持續下行。根據博亞和訊，VB6、VB1、生物素22 全年價格降幅達20.36%、33.24%、43.45%。22 年在VB6、VB1價格持續下行背景下，部分缺乏成本優勢的企業已處於虧損狀態，我們認爲VB1、VB6、生物素產品價格已處於歷史底部，部分虧損企業後續或將退出，落後產能逐步出清，疊加下游客戶庫存逐漸去化，上述產品價格有望見底回升。
縱向深耕+橫向拓展，向維生素一流企業邁進公司踐行縱向深耕+橫向拓展發展戰略，一方面持續縱向延伸產業價值鏈，實現部分原材料自產，降低生產成本。以VB1 爲例，公司先後實現鹽酸乙脒、ABL自產，得益於一體化及產能規模優勢，在部分企業虧損時，公司 22H1VB1 仍有41.87%的毛利率。公司擬在寧夏建設GBL 擴建項目，進一步向VB1 上游延伸，提高VB1 競爭力。另一方面公司積極開拓佈局新維生素單體，擬建設6000 噸（折純1000 噸）VA、7000 噸VB5 以及350 噸膽固醇、6 噸 25-羥基維生素 D3 項目。公司深耕維生素領域多年，現有產品產能規模及生產成本均做到行業領先，隨着上述新產品新產能逐漸落地，國際一流維生素平臺企業已然在望。
盈利預測與估值
B 族維生素龍頭，現有產品產能及成本均做到行業領先，產品價格上漲彈性極大，此外新產品新產能逐漸落地，進一步打開公司成長空間。預計23-25 年公司營收24.39/26.50/31.95 億元， 歸母淨利潤6.47/7.51/9.27 億元，EPS 爲1.48/1.72/2.12，對應PE 爲19.52/16.80/13.62，首次覆蓋，給與“買入”評級。
風險提示
維生素價格波動風險；新產能釋放不及預期風險；原材料價格波動風險。