投資要點：
憑藉在半導體領域持續高額的研發投入及出色的員工激勵制度，公司在傳統封裝引線腳表面處理化學品領域取得行業領先地位，晶圓製程清洗液、蝕刻液等業務也在加速發展，並且，合肥、上海化學工業區新基地規劃的CMP研磨液、光刻膠以及先進封裝材料等化學品有望進一步打開成長空間。
國內領先的半導體化學品企業
公司總部位於上海松江，主營半導體傳統封裝化學品、晶圓製程化學品和先進封裝化學品及部分配套設備。目前公司現有電子化學品產能1.9萬噸，並且積極推進合肥基地一期、二期合計7萬噸電子化學品、上海化學工業區基地3.05萬噸電子化學品產能建設。另外，子公司考普樂經營氟碳塗料業務，公司正積極剝離塗料板塊聚焦半導體主業。
晶圓製程用化學品業務加速發展
公司傳統封裝化學品業務相對穩定，銅互連電鍍化學品業務行業領先並持續增長，晶圓製程用清洗液、蝕刻液業務隨產能釋放有望加速發展，CMP研磨液作爲晶圓製程中用量最大的電子化學品之一，亦有較大成長空間。不僅如此，先進封裝材料亦有快速增長的機會。目前公司的相關產品均已通過下游晶圓生產企業驗證，且整體市佔率尚低，有較大的滲透提升空間。
光刻膠業務進口替代前景向好
光刻膠是電子化學品中的“皇冠”，是中國半導體材料領域最受外資限制的環節之一。全球半導體光刻膠市場基本被日企壟斷。新陽持續投入研發並擁有一臺ASML1900型光刻機用以研發28nm高端光刻膠，目前I線、KrF光刻膠已通過認證獲得小批量連續訂單，ArF光刻膠尚處於客戶端認證階段。
盈利預測、估值與評級
我們預計公司2023-2025年營收分別爲14/19/27億元，對應增速分別爲20%/30%/41%, 歸母淨利潤分別爲1.5/2.7/4.9 億元， 對應增速分別爲172%/83%/83%，EPS分別爲0.46/0.85/1.55元，3年CAGR爲109%。鑑於公司晶圓製程用化學品業務高速增長，光刻膠業務前景向好，我們給予公司24年55倍PE，目標價46.75元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：晶圓化學品市場開拓不及預期，光刻膠業務的進展慢於預期，新基地產能建設不達預期