阿里巴巴發佈FY2023Q4 業績，本季度實現營業收入2082 億元，同比+2%；經調整EBITA 252.8 億元，同比+60%；Non-GAAP 淨利潤爲273.8 億元，同比+38%。公司電商主業競爭力穩固，加大用戶投入謀求長期增長，此外公司有序推進分拆上市有望爲各業務增長帶來新生命力，維持“強烈推薦”評級。
中國商業：GMV 穩步恢復，加大用戶投入有望驅動可持續增長。FY23Q4 中國商業實現營收1360.7 億元，同比下降2.9%，其中客戶管理收入爲602.7 億元，同比下降5%，降幅環比收窄。隨着國內宏觀逐漸復甦，3 月淘寶天貓GMV恢復正增長，其中服飾及保健品類增勢強勁。利潤方面，淘特淘菜菜虧損持續同比收窄，FY23Q4 中國商業板塊實現EBITA 384.9 億元，同比增長19.4%。
展望未來發展，面對消費復甦機遇和行業競爭挑戰，淘寶天貓商業集團更新發展戰略，用戶側加強娛樂內容建設進而提升用戶時長及粘性，供給側加大對中小商家的扶持、提高產品豐富度，平臺側通過優化營銷功能提升平臺價格競爭力，同時加大AI 技術創新投入，整體改善消費者體驗，謀求長期可持續增長。
國際商業：平臺業務穩健擴張，收入高速增長。FY23Q4 國際商業板塊實現收入185.4 億元，同比增長29.3%，增速環比改善，其中國際零售商業收入同比大幅增長41.3%，一方面源於速賣通新增Choice 服務推動平臺業務穩健擴張，訂單量同比雙位數增長，另一方面Lazada 擴大賣家規模、拓展增值服務從而增強變現。盈利方面，本季度國際商業加大投入的同時維持高效運營，利潤水平同比保持穩定，經調整EBITA 虧損爲-23.3 億元，利潤率同比提升5pct。
雲業務：收入短期陣痛，公有云產品降價&AI 技術創新驅動長期發展。FY23Q4雲業務實現收入185.8 億元，同比下降2.1%，主要由於1 月疫情導致混合雲項目延期交付，以及2、3 月疫情結束後遠程辦公需求下降致使CDM 服務需求同比減小的影響。長期看阿里雲增長潛力仍廣闊，公司基於規模效應帶來的成本優勢開展公有云核心產品降價，將擴大中小企業客戶規模、鞏固行業領先優勢，此外通義千問AI 大模型應用的持續推進有望貢獻新增量。
有序推進分拆上市，有望帶動企業價值提升。公司持續推進分拆上市，雲智能集團計劃在未來12 個月通過股東分配股息方式實現完全分拆並獨立上市；菜鳥集團獲董事會批准啓動探索上市，預計未來12 至18 個月完成上市計劃；盒馬啓動執行上市流程，預計未來6-12 個月完成上市；阿里國際數字商業集團也啓動探索外部融資，助力進一步拓展新地域市場，有望持續帶動企業價值增長。
投資建議：當前阿里國內電商增長持續恢復，同時公司有序推進分拆上市有望爲各業務增長帶來新生命力， 預計FY2024-2026 財年收入分別爲9597.8/10432.1/11171.5 億元， Non-GAAP 淨利潤分別爲1555.4/1864.8/2134.0 億元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：宏觀經濟風險；行業競爭加劇；新業務發展不及預期。