投資要點
國內鉛鋅領先企業,收購金鑫進軍鋰礦行業。國城礦業爲國內鉛鋅礦領先企業,主要產品爲鉛鋅等精礦、白銀、硫酸等。2022 年9 月公司啓動收購海南國城常青100%份額,收購後公司通過國城常青間接持有馬爾康金鑫礦業48%股權。根據評估報告,金鑫礦業擁有的黨壩鋰輝石礦的累計查明氧化鋰資源量爲68 萬噸,平均品位1.33%,爲國內非常優質的大型鋰礦。
金鑫建設120 萬噸採選產能,打開國城盈利空間。2022 年2 月國城集團與衆和達成戰略合作,共同推進衆和股份司法重整進程,恢復公司經營能力。3 月衆和股份、金鑫礦業與中融信託和解,此前債務問題得到解決。10 月衆和股份公告金鑫礦業對原有產線進行技改擴建,擴產後採選產能約120 萬噸/年,並同步推進礦證規模擴容更新。
2023 年4 月法院批准衆和重整方案,國城集團子公司國城綠能計劃持有44.77%衆和股權。隨着金鑫礦業的經營逐步理順,鋰礦項目確定性高,未來隨着金鑫礦業的放量,國城礦業未來可期。
海外不確定因素加劇,國內鋰資源自主可控重要性凸顯。我們預計2025 年全球鋰資源處於緊平衡狀態。目前海外政策不確定性加劇,加拿大要求中資企業剝離在加的鋰礦資產,阿根廷、玻利維亞和智利正在考慮建立“鋰業OPEC”。我國鋰資源嚴重依賴進口,爲維護鋰資源自主可控,需加大國內資源的開發力度,讓國內鋰企業擔當定海神針的作用。
公司涉及的鉛鋅、鈦白粉、白銀業務均在快速擴張。2022 年公司實現營收15.47 億元,同比下降9.5%,主要原因是貿易業務相關收入下降。(1)鉛鋅:東昇廟礦業現有鉛鋅採選規模爲200 萬噸/年,目前正在提供開展技改,將規模提升至350 萬噸/年。(2)鈦白粉:公司計劃建設年產20 萬噸鈦白粉、100 萬噸硫酸、110 萬噸次鐵精礦規模的資源循環綜合利用項目,預計2023 年年內建成投產。(3)白銀:
宇邦礦業已恢復生產,採礦許可證生產規模已從60 萬噸/年提升至825 萬噸/年。
盈利預測
預計2023/2024/2025 年公司歸母淨利潤爲7.4/14.7/21.0 億元,對應EPS 爲0.66/1.31/1.88 元,對應PE 爲25.0/12.6/8.8 倍。考慮到公司此前業務是傳統鉛鋅銅業務,加之金鑫鋰礦、白銀、鈦白粉等擴產項目逐步投產,預計公司業績有望較快增長。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:
項目進展不及預期,鋰價大幅波動,下游需求不及預期。