事件:公司4 月27 日發佈2022 年度報告及2023 年一季報,2022 年公司實現營收132.22 億元,同比增長5.17%;歸母淨利潤6.85 億元,同比下降47.83%;扣非淨利潤-3.10 億元,同比下降159.51%。2023 年Q1 公司實現營收29.08 億元,同比下降6.42%,環比下降9.43%;歸母淨利潤2.14 億元,同比下降50.22%,環比增長170.78%;扣非淨利潤-1.81 億元,同比下降265.78%,環比增長57.24%。
存貨增加影響盈利空間, Q1 業績環比改善:2022 年,傳統 LED 領域市場需求低迷,公司產能利用率不足,LED 芯片業務銷售收入下降,存貨增加影響盈利空間。存貨淨值相比2021 年同期增長25.75%,增加金額11.89 億元主要系泉州三安存貨淨值增加6.73 億元、湖南三安存貨淨值增加4.12 億元。
公司總體營收規模保持增長,分業務看,LED 業務整體實現銷售收入101.75億元,集成電路業務整體實現銷售收入30.47 億元。23 年Q1 公司綜合毛利率爲16.87%,同比下降5.06pct,環比提升2.57pct;淨利率爲7.34%,同比下降6.46pct,環比提升16.74pct。費用方面,23 年Q1 公司銷售、管理、研發、財務費用率分別爲1.42%/6.85%/4.75%/2.60%, 同比變動分別爲0.20/1.22/1.11/0.15pct。
受益光伏、新能源高景氣,電力電子、光技術業務快速推進,: 2022 年,公司圍繞化合物半導體核心主業繼續開展業務,電力電子、光技術業務得以快速推進。公司PD 芯片國內市佔率超過50%,10G DFB 芯片在市場主流客戶處已實現批量交付,主要運用於數據中心的多波長VCSEL 產品已完成研製並批量交付。2022 年,湖南三安實現銷售收入6.39 億元,同比增長909.48%。
湖南三安二期工程將於2023 年貫通,達產後配套年產能將達到36 萬片。公司碳化硅80mΩ/20mΩ產品已在光伏客戶端導入批量訂單,在車載充電機客戶端處於驗證導入階段;車規級1200V 16mΩ MOSFET 芯片已在戰略客戶處進行模塊驗證,預計於2024 年正式上車量產。公司碳化硅MOSFET 代工業務已與龍頭新能源汽車及配套企業展開合作,與某知名車企簽署芯片戰略採購意向協議總金額達38 億元,另一重要客戶訂單金額19 億元。當前,湖南三安與理想合資成立的蘇州斯科半導體已完成基礎建設,設備已進入安裝調試階段。受益於光伏、新能源汽車等下游市場滲透率的提升,隨着蘇州斯科半導體年產240 萬隻碳化硅半橋功率模塊新增產能順利放量,公司銷售收入和盈利能力有望進一步提升。
LED 高端產品佔比持續提升,集成電路業務佈局逐步完善:Mini/Micro LED作爲重要的新一代顯示技術,市場需求快速增長,車用照明也在新能源汽車市場帶動下快速增長,植物照明、特種照明、紫外/紅外LED 細分領域產品在醫療、農業等應用領域廣泛應用,細分領域在LED 行業的佔比將會越來越大。2022 年,公司細分領域Mini/Micro LED、植物照明、車用照明、紫外、紅外等LED 高端產品業務規模進一步擴大,實現銷售收入較2021 年同期增長47.23%。公司通過多個項目陸續完善半導體集成電路業務佈局:1)泉州三安半導體科技有限公司半導體研發與產業化一期工程主要從事氮化鎵、砷化鎵和特種封裝業務,項目達產後,新增產能約892 萬片/年和特種封裝8.72KKK/年的生產能力。2022 年實現營業收入24.39 億元,同比增長27.21%,淨利潤4.28 億元,同比增長10.34%。2)泉州三安半導體科技有限公司集成電路產業化項目要從事砷化鎵射頻、濾波器及封裝業務,2022 年實現營業收入1.60 億元,同比增長460.60%。3)湖南三安半導體有限責任公司半導體產業化項目主要從事碳化硅、硅基氮化鎵等第三代化合物半導體的研發及產業化,擁有碳化硅產能12,000 片/月和硅基氮化鎵2,000 片/月,設備已投入使用,產能正逐步釋放。公司持續佈局集成電路各項業務,積極提高設備稼動率,營收規模有望持續擴大。
首次覆蓋,給予“增持”評級:公司主要從事化合物半導體材料的研發與應用,以砷化鎵、氮化鎵、碳化硅、磷化銦、氮化鋁、藍寶石等半導體新材料所涉及的外延片、芯片爲核心主業。受益於光伏、新能源等領域需求拉動,隨着公司多項半導體項目新增產能順利釋放,公司有望進一步打開業績成長空間。預計公司2023-2025 年歸母淨利潤分別爲19.59 億元、26.32 億元、29.89 億元,EPS 分別爲0.39 元、0.53 元、0.60 元,PE 分別爲45X、33X、30X。
風險提示:存貨跌價風險、新增產能釋放不及預期、技術革新風險、市場競爭風險。