（3）家族式企业股权集中，核心人员股权激励充分。公司控股股东、实际控制人为丁毅及其直系亲属合计持有公司35.64%股权。公司高管持股，且公司于2021 年12月授予法国SAVOYE 及下属八家子公司核心人员和高层股权激励，充分激发管理层潜力。國內領先的物流綜合解決方案提供商，業績有望持續修復。
（1）公司前身是“長興諾力”，通過收購中鼎集成和法國Savoye，從輕小型搬運車輛設備製造商不斷拓展至內部物流綜合解決方案提供商，成爲國內龍頭企業。
（2）兩大業務板塊智慧物流系統和智能智造裝備的營收規模平分秋色，2021 年受原材料和全球疫情影響，公司盈利能力有所下滑，2022 年公司毛利率修復0.79pct 至20.24%，淨利率提升0.75pct 至5.74%。公司期間費用率整體維持穩定，未來公司管理優化，有望帶動毛利率和淨利率繼續修復。
（3）家族式企業股權集中，核心人員股權激勵充分。公司控股股東、實際控制人爲丁毅及其直系親屬合計持有公司35.64%股權。公司高管持股，且公司於2021 年12月授予法國SAVOYE 及下屬八家子公司核心人員和高層股權激勵，充分激發管理層潛力。
智慧物流：國內物流系統提供商龍頭，盈利向上拐點已現。
（1）國內智慧物流行業千億市場，已進入加速落地階段。根據CIC 灼識諮詢，2022年中國智能物流裝備市場規模爲829.9 億元，同比增長16.1%。其中新能源、快遞快運、快消領域的市場規模最大，分別爲123、122、105 億元。我國智能物流設備滲透率尚不足30%，預計2027 年中國智能物流裝備市場規模可達到1920.2 億元，未來五年CAGR 高達18.3%，其中新能源行業未來五年CAGR 爲33.1%。
（2）對比行業內其他上市企業，公司具備技術、體量、經驗、品牌優勢。對比9 家物流自動化上市企業，諾力股份的營收和訂單規模最大，應收賬款和存貨週轉天數居於行業領先水平，資金回收情況顯著優於同行。2022 年度新籤物流訂單45 億，在手訂單64.55 億（不含稅）。已累計完成相關物流系統工程案例超過 2000 個，客戶分佈廣泛，具備多行業的案例積累和經驗優勢。
（3）兩家主要物流子公司出現邊際變化，物流板塊盈利有望修復。諾力股份的ROE水平在同行業上市公司中領先，但2022 年淨利率僅爲5.7%，低於行業8%左右的平均水平。中鼎集成優化管理團隊效率提升，23 年一季報淨利率修復至6.4%；隨着原材料價格回落和運營收入增加，法國Savoye 的盈利能力有望持續增強。
叉車：傳統小車業務地位穩固，打造大車第二增長極。
（1）經濟和環保優勢之下，叉車鋰電化趨勢明確。相較於燃油叉車，電動叉車更經濟環保，我國電動叉車佔比從2011 年的26.51%提升到2022 年64.39%，鋰電叉車滲透率從2017 年的2%提升至2022 年的41%。
（2）國產叉車海外滲透率仍低，鋰電叉車出口走向全球。國產叉車走向全球，短期受益於交期和鋰電產業鏈價格優勢。長期而言，鋰電化趨勢之下，國產叉車和全球龍頭的差距縮小，有望重塑叉車行業格局。
（3）公司小車的市場地位極強，“大車戰略”開啓第二增長極。公司輕小型手動搬運車銷量全球第一，電動倉儲叉車銷量國內前三。把握鋰電叉車出海趨勢，公司計劃新建3 萬臺大車產能，預計2 年內投產實現年銷售收入30 億元。發佈新品保障大車戰略實施，與杭叉、合力差異化競爭，藉助小車積累的渠道和ODM/OEM 資源，形成獨特的出口競爭力。目前公司大車市佔率尚不足4%，隨着大車產能逐步釋放，未來成長空間巨大。
盈利預測：我們預計2023-2025 年公司營收分別爲79 億元、100 億元、124 億元； 分別同比+18%、+27%、+24%；歸母淨利潤分別爲5.08 億元、6.76 億元、8.86 億元，分別同比+26%、+33%、+31%；EPS 分別爲1.90 元、2.53 元、3.31 元；按照2023 年5 月13 日股價對應PE 分別爲10.4、7.8、6.0 倍，給予買入評級（首次）。
風險提示：海外經濟下行而導致需求減少的風險；匯率波動的風險；公司資源整合及規模擴張後帶來的管理風險；原材料價格波動導致的成本上升風險；核心技術和管理人員流失風險；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯後或更新不及時的風險；行業市場規模測算偏差風險。
