來源：券商中國
作者：王璐璐
中信證券：主題交易頂峯已過，市場重回業績驅動
疫後經濟全面系統性恢復是漸進和漸次的過程，飛輪重新旋轉需要時間和耐心，主題交易是過高的經濟預期下修過程中的階段性產物，過度博弈降低了市場定價的有效性，但也提高了業績驅動策略的潛在回報，主題交易的頂峯已過，重回低位業績驅動板塊。
首先，服務業修復轉化成爲全面的就業增長以及信心恢復是漸進的過程，當前壓制經濟的價格性、滯後性和全球性因素在下半年或漸次緩解。其次，隨着當前經濟增長預期降至冰點，主題交易階段性結束，主題板塊內部的激烈博弈和消耗難以持久。最後，市場的存量博弈特徵已演繹到極致，缺乏板塊效應成爲制約不少績優股定價有效性的因素，但業績驅動策略的長期潛在回報反而不斷提高，市場或重回業績驅動。
中信建投證券：震盪整固，低位尋機
近期經濟預期持續降溫，4月PMI數據走弱明顯低於季節同期水平，CPI和PPI同比繼續探底，市場等待政策加碼。短期在低位方向中尋找機會，“中特估”與AI短期休整，但仍是中期重要線索。
關注結構性景氣與政策預期方向。具備政策預期、基本面預期有望先行扭轉的方向將佔優，關注重點包括耐用大件消費品如新能源汽車、家電；受益自主可控、結構升級的工業母機、半導體設備，以及盈利逆週期明顯回暖的電力板塊。待風險偏好重新企穩、前期結構牛中強勢板塊情緒釋放，立足於自身週期的基本面強改善資產有望率先企穩回升，科技中期行情未完，下一輪聚焦基本面強勢方向。行業重點關注：電力、醫藥、新能源汽車、家電、工業母機、半導體設備等，主題關注：雄安新區等。
中金公司：低估值國央企仍有修復空間
展望後市，我們認爲近期指數回調已計入較多的悲觀預期，當前經濟數據階段性走弱背景下如若政策應對得當，對後續市場表現不用過於謹慎，當前市場機會仍大於風險。具體來看：1）經濟回穩並非線性修復，也需關注政策後續應對；2）A股估值仍具備吸引力，尤其是低估值國企仍有修復空間。且當前A股整體估值水平不高，滬深300前向市盈率10.3x，仍處於歷史中低位，滬深300隱含股權風險溢價5.5%，位於2005年至今歷史均值（3.8%）向上0.8倍標準差，表明市場情緒仍偏悲觀，整體估值仍具備吸引力。
行業建議: 復甦爲主線，風格更均衡。建議投資者關注如下三條主線: 1）基本面修復空間和彈性大，且政策繼續支持的泛消費領域，如食品飲料等；2）關注產業鏈安全、數字經濟等政策支持的成長領域，包括高端製造、科技軟硬件，新能源領域的偏謹慎預期也有望有所修復；3）受益於“一帶一路”倡議，以及國企改革等主題機會。
海通證券：全年牛市格局未變，當前處在蓄勢階段
2022年10月以來價值、成長均是內部分化明顯，行業和指數角度均可驗證。本質上過去一段時間行情是情緒修復，政策和事件驅動下數字經濟、“中特估”表現好，未來行情或進入基本面驅動。全年牛市格局未變，當前處在蓄勢階段，行業或階段性再平衡。
國泰君安證券：復甦預期面臨挑戰，資產荒下主題爲王
A股市場出現調整主要有三大原因：1）臨近3400點市場做多的意願減弱。兩市成交量銳減，尤其是中字頭與金融板塊在短期過快上漲後出現休整；2）“中特估”與AI概念板塊同時熄火，令市場缺乏有足夠容量的市場主線；3）復甦正在變得不穩定。近期公佈的4月新增社融環比降幅（相較於3月）爲近5年之最，顯示信貸需求疲軟；五一後中觀景氣如地產銷售、服務消費、生產與開工、招聘意願等出現了全面走低，近期的景氣變動正在令投資者對於復甦的預期面臨挑戰，人民幣匯率和債券市場利率同步表達。經濟需求與市場信心均需要更多、更有效的政策信息，但尚未明朗。因此需求走軟與政策支持兩者的錯位期，市場預期波動放大，需要時間整固，股票市場以震盪與結構行情爲主。
利率調降，資產荒下首選高股息與科創成長主題策略。推薦風險特徵不高、受益於現代化產業體系建設的成長股：“中特估”/數字經濟/創新藥&半導體。下一階段機會聚焦在產業政策有進一步催化、盈利週期見底、交易結構較好的股票。1)國有經濟改革（和“中特估”）與類債高股息重疊資產的重估:建築/石化/金融。2)圍繞現代化產業體系建設，推薦股價調整充分、盈利預期見底，微觀籌碼出清，且中期維度受益週期性復甦和技術創新板塊，美元緊縮週期的尾聲也有利於長久期資產，推薦低位成長：創新藥/半導體(自主可控方向)，以及政策有望進一步催化的數據要素&經濟相關子板塊:運營商/雲服務/算力/數據安全等。3)傳統領域佈局“性價比消費”成長細分:啤酒/餐飲供應鏈/黃金珠寶。
興業證券：景氣投資的有效性階段性上升
隨着“數字經濟”、“中特估”行情的接連演繹，近期市場主線動能減弱，輪動強度開始回升，景氣成爲更重要的投資線索。一方面“中特估”在貝塔修復後，逐漸進入到內部輪動、分化的階段。另一方面，“數字經濟”儘管調整已較爲充分，但新一輪主線的形成仍需要時間。因此，在一個主線動能相對減弱的時間，景氣提供的阿爾法權重在上升。與此同時，以兩融等爲代表的短線交易型資金活躍度回落，從而對市場風格的“牽引”作用減弱，由此景氣投資的有效性或將階段性上升。
此外，參考歷史經驗，5、6月份本身也是景氣投資有效性較強的階段。從業績與股價的相關性上可以看出，5、6月份是全年中除4月、7月、10月季報窗口期外，業績對股價表現解釋力最強的月份。
廣發證券：估值填坑後程，反轉策略輪動
“估值填坑”後程，“中特估-央國企重估”仍有修復空間。短期看，本輪估值分化的收斂可對標2017年初的低位，自2022年10月以來“估值溝壑”收斂行至後程，“中特估-央國企重估”仍有修復空間。
中期看，“中特估-央國企重估” 及“數字經濟AI”將有望呈現結構性的“估值擴張。”中特估-央國企重估“建議把握4條自上而下的思路：一是關注央企國際化經營能力、高分紅、央企參建”一帶一路“相關標的，建築裝飾、工程機械等行業；二是產業政策加持下的轉型升級路線，關注綠色化轉型和數字化轉型的石油、電力、信息、機械等行業；三是關注”世界一流“央企的建設進度及相關政策，通信、電子、航空航天、汽車、電力等行業；四是關注壟斷要素提供方，把握”壟斷低價“的價值回歸，”泛公用事業的交運、電力、通信等行業。
安信證券：AI+數字經濟中期向上
維持大盤指數處於“山腰處的歇腳”判斷，超額收益還是來自於結構上的亮點，投資主線已經明確：大盤價值+小盤成長，呼應我們的核心資產投資和產業主題投資。大盤價值就是消費+低估值央企藍籌；小盤成長就是以TMT爲代表的AI數字經濟。
對於當前結構配置的投資邏輯，在這裏需要明確的是AI+數字經濟2-3年週期看好，全年主線已經非常明確，即便因爲行情過熱存在高位調整但不改中期向上的判斷。同時，基於走向強現實的投資難點是當前無法明確論證是國內經濟週期向上1-2年的過程（換句話說：2024年國內經濟比2023年是否更強不明確），我們認爲若是2023年真正看多低估值價值作爲勝負手的首要邏輯是增量資金，增量資金偏向於低估值價值則大概率佔優，核心是去跟蹤評估國內居民儲蓄佔比下降後對於權益市場的增配需求。
光大證券：“中特估”行情或仍具有較強的持續性
當前“中特估”主題的安全邊際和性價比仍相對較高，未來隨着經濟的逐步復甦，“中特估”主題行情或仍具有較強的持續性。從估值和交易擁擠度來看，當前“中特估”主題的安全邊際和性價比仍相對較高。此外，從歷史來看，持續性較強的國企行情一般發生在經濟復甦期，今年我國經濟今年復甦的確定性仍相對較高，未來隨着經濟與盈利的逐步復甦，“中特估”主題或重回上行區間。
市場或將重回上行軌道。經濟與盈利數據的同比回升將是市場上行的核心動力，一季度整體經濟與盈利仍然處於修復的初期，尤其是盈利數據的改善才剛剛開始。二季度我們有望看到經濟與盈利的進一步好轉，在經歷了前期由於業績壓力、政策預期以及交易集中帶來的階段性調整之後，市場或將重回上行軌道。
配置方面，聚焦“中特估”主題以及其他擁擠度低、業績高增板塊。一是“中特估”主題中業績穩健、估值較低的順週期國企板塊，包括銀行、煤炭、建築裝飾、石油石化等行業；二是業績穩健或業績持續改善的大消費領域，包括食品加工、白酒、飲料乳品、調味發酵品、中藥等行業；三是業績或將底部改善的部分高技術製造業領域，包括消費電子、通信設備、光學光電子、計算機設備等行業。
中泰策略：高波動下，這些板塊攻守兼備
二季度海內外風險猶存，市場整體或仍以調整爲主，建議關注醫藥板塊，軍工、半導體等國家安全板塊，以及央企公用事業等主線。具體來看：1）疫情對於社會的長期複雜性影響，居民看病需求的提升及國家後續對於醫療資源的投入加速，使包括中藥、醫療器械、OTC、藥店等在內的醫藥板塊的景氣度將貫穿全年，甚至更長的週期，中藥、OTC等醫藥品種逢調整可逐步佈局；2）今年軍費增速保持穩定增長，疊加供應鏈安全和軍工集團國企改革的催化，軍工板塊或存在較大的結構性機會；美國加強對於中國半導體等行業的封鎖，半導體等安全板塊或有更大力度政策支持，倒逼國產化率進一步提升；3）新一輪國企改革拉開序幕，低估值高分紅的央企龍頭仍是A股估值“窪地”，價值實現有望重塑央企估值。4）疫情衝擊與地產下行影響下，與地產財富效應相關的高端和耐用品消費承壓，與“口紅效應”相關的國貨、大衆消費則受益，關注大衆消費逢低佈局的機會。
編輯/jayden