传统资管业务经营稳健，业绩快速增长。公司传统资管业务主要集中在困境机构类的不良资产管理，2023 年Q1 债权类资产达到66.78 亿元，2017～2022年管理资产规模的CAGR 为14.74%。公司依托控股股东在煤矿、商业地产等领域的管理经验和技术积累，资产管理收益不断提升，2022 年实现净利润7.02亿元，同比增长83.20%。此外，公司杠杆仍有上升空间，2022 年公司整体杠杆倍数仅1.53 倍，远低于行业主流不良资产管理公司水平，长期业务扩张和收益增长仍有空间。海德股份是A 股唯一AMC 標的，依託控股股東的產業優勢，公司傳統不良資產管理業務穩健增長，且目前槓桿率相對較低，未來管理規模有增長空間。同時，公司主動佈局個貸不良資管業務，有望在中長期帶來新的利潤增長點。此外公司積極參股釩電池等新能源產業鏈投資。多元化的不良資產管理佈局有望持續推動公司成長，增強抗風險能力。
不良資產管理業務多元擴張，耕耘有成。公司於2016 年獲得不良資產管理牌照，並出清房地產業務，主業成功轉型爲不良資產管理業務。經過近幾年的發展，公司耕耘有成：在傳統的機構困境資產管理方面，依託控股股東在能源、地產領域的產業優勢，專注於特定行業的資產管理業務，盈利持續增長；在上市公司股權領域，公司2022 年成功助力海倫哲完成困境扭轉；在個人不良貸款管理方面，公司利用科技手段積極擴張資產規模，或將成爲未來新的利潤增長點。
在優質資產管理方面，公司參與釩電池產業鏈等新能源領域投資。公司多領域、多類型的資管佈局，有助於長期業績增長，增強抗風險能力。
傳統資管業務經營穩健，業績快速增長。公司傳統資管業務主要集中在困境機構類的不良資產管理，2023 年Q1 債權類資產達到66.78 億元，2017～2022年管理資產規模的CAGR 爲14.74%。公司依託控股股東在煤礦、商業地產等領域的管理經驗和技術積累，資產管理收益不斷提升，2022 年實現淨利潤7.02億元，同比增長83.20%。此外，公司槓桿仍有上升空間，2022 年公司整體槓桿倍數僅1.53 倍，遠低於行業主流不良資產管理公司水平，長期業務擴張和收益增長仍有空間。
快速佈局個貸不良資管業務，有望成爲中長期利潤新增長點。2021 年 7 月，海徳資管獲批在全國範圍內開展個人不良貸款收購處置業務，公司於2022 年8月增資西藏峻豐數字技術公司，利用“大數據+AI 技術”開展個貸不良處置業務。公司在2022 年報中規劃，未來1 年累計管理資產規模不低於1000 億元，未來3 年累計管理資產規模不低於4000 億元。我們預計按照20%左右的回收率測算，每1000 億元的管理規模或貢獻2.5 億元權益淨利潤，有望成爲公司新的利潤增長點。
參股釩電池產業鏈項目，儲備長期優質投資。公司於2022 年下半年與兄弟公司永泰能源設立德泰儲能，積極佈局上游釩礦、中游釩電池產線、下游儲能電站調峯等業務，一期建設年產能 300MW 電池生產線，預計2023 年6 月開工建設。海德公司佔合資公司49%股權，我們測算在合資公司全產業鏈佈局全部投產的情況下，海德股份將有望獲得2.05 億元的投資收益。
風險因素：經濟增速放緩或資產收益率下行可能提高不良資產處理難度，從而降低公司資產處置回報率。個貸不良資產處置業務規模低於預期。公司參股的釩液流電池項目進度低於預期，影響投資收益。傳統機構困境資產業務規模增長有限。個貸不良處置業務競爭加劇。
盈利預測：考慮到公司不良資產業務穩健發展，個貸不良資產業務的規劃，以及釩電池業務貢獻的投資收益，預計公司未來3～5 年業績增長確定性高，我們預計公司2023/24/25 年EPS爲0.90/1.22/1.53 元，當前價18.13 元，對應2023～2025 年PE 爲20/15/12 倍。
