2022 年營業收入179.8 億，同比+162.8%; 歸母淨利潤14.9 億，同比+112.6%;扣非歸母淨利潤14.4 億，同比+110.7%。其中，2022 年Q4 營業收入52.8 億，同比+129.1%，環比+4.3%; 歸母淨利潤3.8 億，同比+76.0%，環比+5.6%; 扣非歸母淨利潤3.6 億，同比+74.2%，環比+3.4%。Q4 毛利率10.4%，環比-3.1pct，同比-3.6pct; 費用率3.3%，環比-1.2pct，同比-0.5pct; 淨利率7.1%，環比+0.1pct，同比-2.2pct。
2023 年Q1 營業收入19.3 億，同比-43.0%，環比-63.4%; 歸母淨利潤0.01 億，同比-99.7%，環比-99.7%; 扣非歸母淨利潤-0.2 億，同比-107.6%，環比-105.8%。
毛利率3.6%，環比-6.8pct，同比-12.0pct; 費用率4.2%，環比+0.9pct，同比-0.9pct;淨利率0.1%，環比-7.0pct，同比-8.9pct。
評論：
多產品開發取得較大進展，新增專利碩果累累。公司在高電壓三元、超高鎳三元、高功率三元、磷酸鐵鋰、鈉電材料的開發以及廢舊動力電池回收領域的研究上均取得較大進展。一款動力型正極材料獲得國外客戶定點函，三款動力型高電壓中高鎳三元材料進入產業化，一款具備高性價比的混合動力汽車用高功率三元正極材料實現了量產，超高鎳9 系材料完成從前驅體到正極材料的開發和產線驗證，實現了百噸級批量生產和銷售。另外，公司持續進行較大的研發投入，擴大研發團隊規模，提升正極材料製備技術水平，不斷改進原有產品及開發新產品，2022 年新增取得21 項發明專利和10 項實用新型專利；累計獲得88 項發明專利和35 項實用新型專利，截至2022 年12 月31 日公司取得了123 項專利。
重點項目不斷推進。公司有序推進正極材料產能擴張，按計劃進行項目建設、設備採購、設備調試等工作。2022 年募投項目車用鋰電池正極材料擴產二期項目順利實現投產，並積極推進年產6 萬噸磷酸鐵鋰項目建設，達產達效後，公司的正極材料產能將得到進一步提升。
投資建議：基於公司產能不斷投放和核心技術不斷提升，同時考慮新能源車銷量增速放緩和原材料價格變動，我們預計公司2023-2025 年歸母淨利潤爲分別爲9.52/15.33/19.86 億元（原值18.81/23.28/-億元），當前市值對應PE 分別爲22/14/11 倍。參考可比公司估值，給予2024 年16xPE，對應目標價12.7 元，維持“強推”評級。
風險提示：新能源車市場需求不及預期、市場競爭加劇、原材料供應及價格波動、技術路線替代等。