事件：公司近期發佈2022 年年報和2023 年一季報，全年實現營收85.4 億元，同比+32.5%；實現歸母淨利6.7 億元，同比+33.1%。23Q1 實現營收20.0 億元，同比+0.6%；實現歸母淨利潤1.7 億元，同比+65.0%。營收環比-10.0%，歸母淨利潤+13.7%。
彰顯先進管理水平，鋁熱傳輸材料和電池料銷量整體提升23%至32.8 萬噸。儘管22 年初和年底生產和物流運輸飽受困擾，但公司仍然實現了23%的銷量增長，並且在這一嚴峻形勢下彰顯前瞻的管理水平，對兩地實施駐場生產，協調上海重慶工廠兩地生產調度，強大的保供能力進一步加強公司在鋁熱傳輸材料的地位。
重慶工廠先進產線效益顯現，23Q1 淨利率提升至8.5%。依託新設備後發優勢，重慶工廠採用的整套設備爲大卷設計，有助於公司產品成品率的提升，23Q1 淨利率在22 年7.8%基礎上提升至8.5%。
擬擴產15 萬噸，新能源業務有望成爲新利潤增長點。 “年產15 萬噸新能源汽車用高端鋁板帶箔項目”被列爲2023 年重慶市重大項目名單，該項目有望爲新能源業務在內貿銷售的比例提升至1/3 以上這一目標提供產能保障。
公司鋁熱傳輸材料主要用於汽車，考慮汽車行業增速放緩，我們下調公司毛利率假設，預計公司2023-2025 年EPS 爲0.79、0.95、1.07 元（原23-24 年0.84、0.99元），根據可比公司2023 年19X PE 的估值，維持買入評級，目標價15.01 元。
風險提示
重慶工廠產能釋放不及預期風險、鋁板帶箔加工費不及預期風險、行業產能釋放過快的風險、宏觀經濟增速放緩、全球疫情反覆風險。