事件：公司近期發佈一季度業績公告，2023 年第一季度實現營業收入約12.2 億元，同比增長57.2%，同期實現歸母淨利潤1011 萬元，同比下降47.86%，實現扣非歸母淨利潤0.06 億元，同比下降56.34%。
光伏玻璃投產營收大幅增長，價格低位+原材料高位擠壓盈利空間。受到22H2 公司光伏玻璃產能投產影響，公司23Q1 營業收入同比大幅增長，而同期光伏玻璃、浮法玻璃價格下降（其中浮法玻璃均價同比下滑21.28%），原材料價格偏高位（23Q1 全國重質純鹼市場價同比增長9.25%），因此當期業績並未隨收入增長。
23Q1 公司毛利率爲9.37%，相比去年同期下滑1.17pct，期間費用率6.99%，相比去年同期增長0.23pct，其中管理費率和研發費率相比去年同期減少0.44pct、0.41pct，公司作爲河南省屬國企近年來不斷提高員工人效，企業管理經營效率不斷提高。此前公司發佈公告表示公司將在安陽、許昌、焦作推進投建3 個共計75萬噸/年的石英砂硅基材料處理項目，2023 年公司將持續推進原材料自供進程，原材料成本率有望進一步降低。同時遠興500t/a 純鹼項目投產後，23H2 純鹼價格受供需格局變化有望進一步下滑，進而實現生產成本進一步降低。
23Q1 公司經營性現金淨流出，應收增速緩於營收增速。23Q1 公司收現比爲0.81，相比去年同期下降約0.19，同期經營性現金淨流出3.51 億元，主要系公司用於購買商品、支付勞務的支出同比大幅增加70.8%。23Q1 公司應收賬款和應收票據同比增長133%，其中應收票據同比增長286%，應收賬款同比增長106%，預付賬款同比增長65%。
一期藥玻項目順利投產，光熱玻璃或迎需求高增。2023 年公司依然以光伏、光熱玻璃生產經營爲主，同時擴充新領域的玻璃產品。2023 年3 月，國家能源局發文表示，力爭在十四五期間實現光熱發電年新增開工項目規模3GW，而截至2022年底光熱電站累計裝機規模僅爲588MW（約0.6GW），其中2022 年新增裝機規模爲50MW，因此2023 年-2025 年光熱電站裝機規模有望大幅提升，進而帶動光熱玻璃需求大幅增長，公司作爲唯二實現光熱玻璃批量生產供貨的企業，有望充分受益。2023 年4 月，公司一期5000 噸中硼硅藥玻窯爐順利點火投產，新窯爐投產可進一步優化公司產品結構。
投資建議：考慮公司全年出貨規模進一步擴大，原材料成本有望下降，我們調整2023/2024/2025 年歸母淨利潤爲2.39/3.3/3.97 億元，對應EPS 0.22/0.30/0.36元，PE 估值26.11/18.92/15.76，維持“買入”評級。
風險提示：光伏玻璃價格受供需結構變化影響進一步降低；光熱電站建設規模不及預期；原材料成本下降幅度不及預期。